事件：长江证券披露2019 年一季报，实现营业收入24.2 亿元，同比增长76%，归母净利润7.7 亿元，同比增长138%，单季ROE 为2.8%，同比提升1.7pct；基本符合预期（公司1-3月月报累计净利润为7.9 亿元）。报告期减值损失转回0.93 亿元，占净利润的比重为12%。

    自营业务收入同比增长2.7 倍，期末自营投资资产占净资产的比重大幅提升。公司受益于市场大涨，权益投资收益显著增长：1Q19 公司投资净收益与公允价值变动净收益合计13.5亿元，同比增长269%，占营收比重为55.9%。1Q19 公司自营投资资产占净资产的比重为174.1%，较18 年末提升30.6pct，较1Q18 提升52.4pct；其中，交易性金融资产规模406 亿元，较上年末增加111 亿元（+38%），其他权益工具及其他债权投资68 亿元。

    经纪业务收入同比增长11%，预计全年经纪业务收入增速前低后高。1Q19 公司经纪业务收入约5.2 亿元，同比增长11%，收入占比约21.6%。1Q19 市场日均股基成交额同比增长21%，预计公司佣金率同比下滑约8%，降幅好于我们原预期。18 年市场成交逐季下降，而公司逆势实现零售与机构经纪市场份额双增长，经纪业务收入降幅显著好于行业，预计公司19 年受益于交投活跃度的同比明显改善，经纪业务收入增速将前低后高。

    投行业务收入同比大增46%，IPO 与债权主承销市场份额显著提升。1Q19 投行业务收入2.35 亿元，同比增长46%，主要是IPO 与债权承销规模大幅增长。股权承销方面，1Q19公司IPO 主承销25 亿元，同比大幅增长685%，市占率为10.0%，同比提升9.1pct；目前公司IPO 排队企业共8 家，排名行业第11，下半年IPO 发行提速下投行业绩有保障。债权承销方面，1Q19 主承销191 亿元，同比增长257%，市占率为1.2%，同比提升0.5pct。资管业务收入1.0 亿元，同比下降17%，未来随着资管结构改善，收入有望恢复正增长。

    利息净收入小幅下滑6%，利息收入下降主因股票质押业务压缩，利息支出下降主要是短期负债规模减少。1Q19 公司利息净收入1.6 亿元，同比下滑6%，其中利息收入7.1 亿元，同比下滑23%，利息支出5.5 亿元，同比下滑26%。1Q19 买入返售金融资产规模96 亿元，同比减少140 亿元（-59.4%），环比减少16 亿元（-14.0%）；融出资金规模188亿元，同比减少38 亿元（-16.7%），环比增长40 亿元（+27.0%）。利息支出下降主要是短期负债规模下降明显，期末有息负债占净资产的比重为187%，同比下降8.6%。

    维持公司增持评级，上调2019-2021 年盈利预测，当前收盘价对应19 年动态PE 仅19倍，动态PB 为1.6 倍。根据第一季报情况，我们上调公司投行业务市场份额假设、下调佣金率下滑幅度假设，从而上调盈利预测，预计2019-21 年公司实现净利润22.8 亿元/32.5亿元/39.7 亿元，同比分别增长787%/42.5%/22.0%（原预测2019-2021 年归母净利润为19.9 亿/32.2 亿/39.1 亿），当前收盘价对应19 年动态PE 为19 倍、13 倍、11 倍。