事件：近日，长江证券发布2018 年年报，报告期内公司实现营业收入和归母净利润分别为43.69 亿元和2.57 亿元，同比降幅分别为22.86%和83.35%。公司全年每股收益（摊薄）0.05 元，同比降低82.14%。

    　　点评：

    　　营业支出持续增长，信用业务拖累业绩。证券行业2018 年全年实现营业收入2,662.87 亿元，同比下降14.47%；实现净利润666.2 亿元，同比下降41.04%。2018 年，公司营收和归母净利润降幅分别为22.86%和83.35%，显著落后于行业。可见，受证券市场震荡下行、市场流动性下降等外部因素影响，公司整体业绩受到较大程度的冲击。我们认为，公司业绩下滑一方面是因为公司营业支出的持续增长，另一方面是因为信用业务收入大幅下滑的拖累。2018 年公司营业支出41.38 亿元，同比增长10.88%，远超营业收入增速，成本未能得到有效控制；收入方面，利息净收入4.73 亿元，较2017 年下降6.58 亿元，降幅为58.19%。此外，值得注意的是，公司2018 年资产减值损失大幅增长，2018 年公司计提资产减值损失3.1 亿元，同比增加313%，显著拖累业绩。

    　　经纪业务市占率提升，投行收入受债承影响。2018 年，公司将“证券及期货经纪业务”和“资本中介业务”合并为“经纪及证券金融业务”，该口径下公司实现收入31.6 亿元，同比下降6.01%。报告期内，公司深化转型，股基交易量市场份额1.91%，同比上升0.65%，但受市场整体股基交易量萎缩、融资融券余额下降等因素影响，经纪及证券金融业务收入同比下降。2018 年投资银行业务收入同比下降15.34%，营业利润率同比减少26.78 个百分点，主要是债券承销方面，市场违约事件频发，发行门槛提升，公司债券承销收入同比下降。

    　　盈利预测及评级：我们预测长江证券2019 年、2020 年和2021 年分别实现营业收入64 亿元、60.68 亿元和67.13 亿元；归属于母公司净利润分别为18.91 亿元、17.19 亿元和19.90 亿元，对应每股摊薄收益分别为0.34 元、0.31 元和0.36元，维持公司“增持”评级。

    　　风险因素：交易量下跌和自营业务大幅波动，准入门槛降低，政策不达预期。