公司披露2018年中报，报告期内实现营收23.46 亿元，同比下降15.12%；实现归母净利3.78 亿元，同比下降62.02%；期末归母净资产268.46 亿元，较上年度末增长1.27%；EPS 0.07 元，同比下降46.15%。

    经纪业务市场份额逆势提升，代销收入翻倍增长。公司上半年实现经纪业务净收入9.70 亿元，同比增长 1.49%，占总营收的41.35%；实现经纪业务利润0.79 亿元，同比增加61.22%。公司上半年股基交易额市占率为1.93%，同比上升4.03%，实现代销金融产品收入4173 万元，同比增长226.78%。代理买卖证券款中机构客户余额为56.17 亿元，同比增长82.40%。公司在上半年市场行情震荡走弱背景下，股基交易额市占率及分仓收入均实现同比增长。

    信用业务收入有所下降，主要系股票质押业务战略性收缩。上半年公司实现信用业务净收入5.10 亿元，同比下降 8.52%，主要由于股票质押市场市值持续收缩，为降低业务风险，公司战略性选择收缩质押业务规模。公司上半年买入返售金融资产178.41 亿元，同比减少29.04%；股权质押回购利息收入4.65 亿元，同比下降21.75%。

    自营投资业务收入大幅下滑拖累整体营收。公司证券自营业务实现收入 0.89 亿元，同比下降 77.45%；自营业务收入占总营收比重由去年同期的14.24%下降至本报告期内的3.78%。受上半年中美贸易摩擦升级、去杠杆进程再推进、信用事件频发等影响，A 股市场行情急转直下，公司权益类投资浮亏增加，自营业务收入受到较大冲击。

    投行业务受监管环境影响，承销规模及收入下滑明显。上半年公司投行业务实现收入 2.47 亿元，同比下降 27.56%；主承销收入1.29 亿元，同比下降37.93%。投行业务收入显著下滑主要由于股权承销市场监管趋严，项目发行放缓，同时债券承销市场受高利率等因素影响，企业融资意愿下降。

    投资建议：预计公司2018-2020 年归母净利润分别为8.81 亿元，9.42亿元和10.21 亿元，对应EPS 为0.16 元、0.17 元和0.18 元，给予“中性”评级。

    风险提示：二级市场快速下跌带来的业绩、估值的双重压力