1H18 业绩符合预期
长江证券公布1H18 业绩:营业收入同比-15.1%至23.5 亿;归母净利润同比-62.0%至3.8 亿,与我们7 月13 日发布的行业预览报告中62%的盈利降幅预测一致,对应报告期ROAE 同比-2.5ppt 至1.4%。其中,2Q18 净利润同/环比-90.1%/-82.7%至0.56 亿元。2Q 市况拖累下,公司除经纪外业务全面承压;同时,费用高企进一步压低利润率。
发展趋势
机构业务向好带动经纪业务量价齐升。1H18 经纪收入同比+12%至8.9 亿元,其中交易额市占同比+0.07ppt 至1.93%、佣金率同比+5.7%至万4.0。
2Q 单季自营及投行降幅明显。1)1H18 自营收入同比-13%至5.0亿元(其中:2Q18 同比-65%/环比-63%至1.4 亿元);投资规模(交易性+可供出售金融资产)较年初+30%至335 亿,其中向证金出资部分较年初浮亏4.1%至25.0 亿元(vs.1H18 沪深300 指数-12.9%)。2)1H18 投行收入同比-30%至2.4 亿元(其中:2Q18 同比-62%/环比-48%至8300 万元),股、债承销额市占同比分别+0.02ppt/-0.33ppt 至0.54%/0.37%。
股质规模收缩叠加借出资金规模增长,利息净收入同比-52%至3.2亿元。1)利息收入同比-6%至17.9 亿,其中存放同业利息收入同比-11.4%至3.5 亿、股票质押利息收入同比-21.7%至4.6 亿(余额同比-44%至124 亿、余额市占同比-0.7ppt 至0.9%);两融维持相对稳定(余额同比-4%至190 亿);2)利息支出同比+19%至14.7亿,除卖出回购外,短融、拆借及债券融资支出均有所增长。
业务及管理费高企。1H18 业务及管理费率同比+19.2ppt 至71.2%(其中2Q18 同比+35.1ppt/环比+21.6ppt 至83.9%),拖累利润率降至16%(2Q18 仅6%)。由股质等信用业务引起的减值损失尚属可控范围(1H18 资产减值损失4,893 万亿,占当期净利润13%)。
盈利预测
因下调市场交易额假设、公司投资收益率假设以及投行业务市占等,我们下调18e/19e EPS 42%/44%至0.17 元/0.19 元。
估值与建议
考虑盈利调整及近期行业性估值中枢下修,下调公司目标价24%至5.61 元,对应1.1x 19e 目标P/B 以及9%上涨空间;维持中性。
风险
市场持续下行;交投进一步萎缩;股质风险暴露超预期。