投资要点：公司积极推动经纪业务向财富管理转型、投行向综合金融服务转型。金融科技有效优化服务模式，投研内外服务效果明显。资管规模同比大幅增长。目标价7.91 元，“买入”评级。

    【事件】长江证券2017 年全年实现营业收入56.40 亿元，同比-4%；实现归母净利润15.45 亿元，同比-30%；对应EPS 0.28 元。

    整合金融科技成果与线下服务资源，推动财富管理转型。2017 年公司经纪业务实现营收17.73 亿元，同比下滑16%，主要是受到市场交易量萎缩、佣金率持续下滑等因素影响。公司2017 年实现股基交易额4.92 万亿元，市场份额2.04%，同比增长0.15 个百分点，佣金率为0.032%，同比下滑13%。公司积极推进财富管理转型，利用金融科技优化服务模式，自主研发了国内首个券商智能客户服务系统iVatarGo 并持续迭代，为客户提供精准画像并匹配个性服务；通过长江e号、财智版、微信公众号及长网等为客户提供贴身服务，优化客户体验。线下方面，公司已在全国31 个省、自治区和直辖市设立39 家分公司和248 家证券营业部，构建了全国性的业务网络。信用业务稳步增长，截止2017 年末，公司两融余额227.60 亿元，市场份额2.2%；股票质押未解押市值余额1332.53 亿元，市场份额3.3%，同比增长33.4%。

    投行由单一融资服务向综合金融服务转型，项目规模与排名居前。公司与银行、信托、保险等金融机构在业务、资金、通道等方面开展全方位合作，整合同业资源为客户提供综合金融服务。2017 年公司完成IPO 项目3 个，主承销金额6.16亿元；增发6 个，主承销金额41.09 亿元；债券主承销金额472.45 亿元，其中企业债发行数量排名行业第1 位；新三板主要业务指标均位于行业第一方阵，17年推荐挂牌企业68 家，完成挂牌企业股票发行融资金额36.09 亿元；区域性股权市场业务增长迅猛，在省内累计推荐挂牌547 家。

    强化投研团队建设；资管规模同比+49%。公司坚持研究驱动策略，持续推进研究团队建设，整体研究实力保持强劲上升势头，2017 年公募基金分仓收入第二。

    　　公司2017 年资管业务实现营收6.39 亿元，同比微增2%。2017 年末公司资管规模高达1618 亿元，同比增长49%。其中，定向资管规模为843 亿元，同比增长70%；集合资管规模为613 亿元，同比增长17%；专项资管规模为35 亿元，同比增长7%；公募基金管理业务规模为128 亿元，同比大幅增长255%。

    【投资建议】预计公司2018 年归母净利润15.19 亿元，同比-2%；EPS 为0.27元，BVPS 为4.96 元。使用可比公司估值法给予公司可比中小型券商平均估值2018E 31.0x P/E 和2018E 1.5x P/B，取两种方法平均值，得出目标价7.91 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。