核心观点

    事件

    长江证券发布三季度报告，显示公司前三季度营收为43.67 亿元，同比增长5.04%，净利润为15.04 亿元，同比下滑14.02%，归属于上市公司股东的净利润为14.85 亿元，同比下滑14.80%。基本每股收益为0.27 元，同比下滑-22.86%，加权ROE 为5.73%，减少3.74 个百分点。第三季度，公司营收为16.04 亿元，同比增长1.39%，归母公司净利润为4.94 亿元，同比下滑-21.98%；基本每股收益为0.09 元，同比下滑-25.00%，加权ROE为1.88%，减少0.99 个百分点。

    投资要点

    1.公司经营总体稳健，延续中报趋势，符合预期

    2017 中报，公司实现营收 27.64 亿元，同比增长7.30%；实现归母净利润9.95 亿元，同比下降10.75%。营收方面主要系证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、公允价值变动净收益等同比正增长20.32%、26.02%、27.89%、144.07%，有效抵消了经纪业务净收入、投资净收益同比分别下滑27.32%、18.96%的影响，而实现营收同比上涨。净利润下滑系公司营业支出15.18 亿元，同比增加20.66%，费用上表现为业务及管理费14.40 亿元，同比增长40.68%，主要为公司根据市场变化、战略布局等适时适当增加人力资源、技术研发、业务拓展等关键因素的投入。

    2.第三季度经纪业务、投资净收益、资管净收入环比上升有效对冲管理费用等上涨

    第三季度以后，公司抓住市场机遇，实现了环比上涨2.81%，前三季度同比上涨5.04%，较二季度略微下滑。主要表现为经纪业务净收入、资产管理业务净收入、投资净收益分别为5.35 亿元、1.94 亿元、3.94 亿元，环 比上涨32.85%、22.68%、63.33%，而证券承销业务净收入、利息净收入、公允价值变动净收益分别为2.05 亿元、2.32 亿元、0.07 亿元，环比分别下滑5.51%、28.97%、94.84%。同时，营业支出有所增加，前三季度为24.79 亿元，同比上涨23.45%，系第三季度环比上涨17.89%，高于二季度环比值16.06%近2%；资产减值损失-0.36 百万，同比大幅减少，主要系股票质押式回购业务计提资产减值准备减少，尤其是进入三季度以来，大幅减4.97 百万，环比减少-288.28%，致前三季度同比减少-101.86%；而因业务扩张，管理费用环比增长22.08%，远高于高于二季度环比11.88%，总体带动成本上涨，拉低营收与净利润同比增速。

    3.公司资本实力提升，私募基金子公司获批将进一步推进多元化经营

    2017 年9 月5 日，公司公开发行可转换公司债券的申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过，预计将落地有助于进一步提升公司资本实力。

    2017 年 9 月 29 日，公司第八届董事会第十一次会议审议通过了《关于设立 PPP 私募基金子公司的议案》，同意公司出资 1 亿元人民币设立PPP 私募基金子公司，促进公司多元化经营，拓展营收渠道，符合行业发展趋势。

    4.估值与投资建议

    公司持续优化资源配置，以金融科技和研究为驱动力，以经纪业务为基础，以投行为引领，以资管和投资为两翼，打造“大投行、大经纪、大资管、大投资”产品链、服务链和价值链，并以高实力的研究所致力于为客户提供一流的综合金融服务。2017 年5 月公司第一大股东新理益集团增持公司股份，占公司总股本的比例为12.72%，未来12 个月内，新理益集团拟增持公司股份不少于30,000,000 股。我们认为公司具备优质民营基因，拥有良好的市场化机制，看好公司的发展前景，预计2017 年-2019 年的EPS分别为0.36/0.44/0.53 元，对应PE 分别为25.94/21.49/ 17.78 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：市场大幅下跌风险；公司业绩不达预期风险；监管风险。