核心观点：

    业绩：综合收益增长主因归于自营、资管业绩贡献

    回顾2017 年前三季度证券行业经营环境：沪深两市整体震荡回升，经纪、两融、并购重组、债券承销等多项业务环境逐步回暖。

    从2017 年前三季度公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为18.3、14.9 亿元，同比分别变动5.7%、-14.8%，每股综合收益、净利润分别为0.33元、0.27 元。综合收益同比增长主因归于自营、资管业绩增长影响。

    收入：经纪份额持续增长，资管收入稳步提升

    1）经纪：收入同比下降归于两市累计成交金额下滑影响。2017 年前三季度公司经纪业务净收入13.3 亿元，同比下降17.0%。截至报告期末，公司折股佣金率万3.1，同比下滑14.3%，环比增长4.4%；零售客户方面，公司折股经纪份额由2016 年底的1.80%增长至17Q3 末的1.87%，机构客户方面，公司公募佣金占比由16H1 的4.21%持续提升至17H1 的4.42%。

    2）自营：收入同比增长66.1%，归于股指持续回暖影响。2017 年前三季度公司实现自营业务收益11.7 亿元（包括可供出售金融资产浮盈浮亏），同比增长66.1%，归于股指持续回暖影响。报告期内，公司投资收益率由去年同期的3.3%提升至4.6%（未年化），截至报告期末，公司自营资产310.1 亿元，较年初同比增长24.1%。

    3）资管：产品线持续丰富，收入稳步增长。2017 年前三季度公司实现资管业务净收入4.8 亿元，同比增长42.5%，归于公司资管规模增长影响。参考wind 统计数据，公司集合资管产品数量及规模目前均居于行业第9，参考中报数据，公司整体资管业务规模1395.6 亿元，较2016 年末增长28.1%。

    4）投行：收入同比增长9.9%，归于增发及债券承销业务规模增加影响。2017年前三季度公司实现投行业务净收入5.5 亿元，同比增长9.9%，据wind 数据，报告期内，公司完成的增发项目及企业债、公司债承销项目的规模及市场份额均实现增长。

    投资建议：收入结构持续优化，可转债助力资本实力提升

    公司层面：1）公司扩大自营业务投资规模，收益率同步提升；2）资管产品线持续丰富，收入稳步增长；3）管理费增幅高于收入增幅，市场化的激励约束机制持续完善；4）公司发行50 亿元可转债申请已获得证监会审核通过，有利于降低资本中介业务资金成本、助力公司提升整体资金实力。

    预计公司2017-18 年每股综合收益0.41、0.42 元，17 年末BVPS 为4.62 元，对应2017-18 年PE 为24、23 倍，17 年末PB 为2.06 倍，“买入”评级。

    风险提示：监管进一步趋严，市场成交金额持续下行