事件：2017 年前三季度公司合计实现营业收入43.7 亿元（YoY+5%），净利润15亿元（YoY-14%），因业务拓展和激励机制变化导致的员工薪酬大幅提升是公司收入正增长但利润减少的主要原因。公司三季度主要边际变化包括：（1）股基交易额份额逐步提升，自营收入占比提升；（2）50 亿元可转债获批；（3）子公司拆分上市。

    市场份额稳步提升，科技创新渐显成效。①经纪信用收入增速回暖，份额稳步提升。前三季度公司经纪业务手续费及佣金净收入为13.3 亿元（YoY-17%，占比30%），跌幅较上半年同比-27%有明显改善；利息净收入8.9 亿元（YoY+3%，占比20%）。

    经纪信用收入增速回暖主要原因是市场交易回暖和公司份额的提升，据Choice 统计，2017 年前三季度公司股基交易额市场份额升至1.99%，较年初增长10BP。②科技金融和线下网点布局驱动份额提升。一方面公司推出金融科技系统IvatarGo，实现对客户的刻画和精准营销，提升获客和服务效率；另一方面公司实现了对全国31 个省级行政单位（除港澳台）的网点全覆盖，新市场的开拓提升了公司市场份额。随着市场交易的持续改善和公司科技金融与线下营销的深度结合，公司交易额市场份额有望稳步提升，收入增速持续改善。

    自营占比提升，业绩弹性增大。前三季度公司自营收益（含公允价值变动收益但不含对联营企业投资收益）为8.9 亿元（YoY+35%，占比20%），自营收益占比较年初增长6 个百分点，利润贡献度为各业务中最高的8%，超过上半年5%的水平。自营收益持续增长的原因主要是三季度股票市场行情向好以及公司自营规模同比增长52%（主要是交易性金融资产的增长），公司业绩弹性加大。

    企业债业务获突破，资管维持较快增长。公司持续推进大投行、大资管业务建设，在企业债和主动管理业务等方面取得一定突破。前三季度公司证券承销手续费及佣金净收入为5.5 亿元（YoY+10%，占比13%），特别是企业债承销规模205 亿元，排名上升16 位升至行业第二名。前三季度公司资管手续费及佣金净收入为4.8 亿元（YoY+43%，占比11%），同比增速较上半年的26%有所提升，上半年公司新发资产证券化资管产品数量45 只，排名行业第2 位。

    可转债方案获批，提升公司竞争力。公司50 亿元可转债方案获得证监会通过，公司拟将投入25 亿元发展子公司，20 亿元扩大信用业务规模， 5 亿元开展证券投资和做市业务，资本金的补充将进一步提升公司业务规模和市场竞争力。

    加快推进子公司发展。据公司公告，公司出资1 亿元设立PPP 私募基金子公司，长江期货正式在全国中小企业股份转让系统挂牌，长江国际拟在港交所上市。子公司的分拆上市有利于加强募资能力，提升集团整体的规模和盈利水平。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价13.8 元。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.4 元、0.51 元和0.63 元，6 个月目标价13.8 元。

    风险提示：交易量大幅萎缩风险/政策风险/运营风险