投资要点

    2017 年业绩大幅扭亏，公司已申请“摘星摘帽”。公司2017 年营业收入/归母净利润为28.08 亿/4.84 亿元（同比+29.60%/+249.50%），EPS 为0.48元，与业绩预告一致，也基本符合我们预期。公司利润分配预案为每股派现0.2 元（含税）。公司已申请撤销股票交易退市风险警示。

    2017 年销售量下滑21.32%，均价上升75.72%，吨煤毛利约为181.40 元。2017 年公司产/销量为644.34 万/643.97 万吨（同比-18.15%/-21.32%），产量下降主要由于西露天矿深部开采技术改造尚未批复和古山矿减量生产。地销煤/市场煤/电煤销量分别为455.67 万/168.01 万/20.29 万吨，占比分别为70.76%/ 26.09%/3.15%， 其中地销占比较去年大幅提升20.18pcts。煤炭销售均价/单位成本分别为356.67/175.17 元（同比+75.72%/-6.17%），吨煤毛利达181.40 元。分地区看，内蒙古内/外销售收入占比分别为0.90%/99.10%，省外占比继续提升。西露天煤矿露天开采方式变更为井工开采后，设计生产能力120 万吨/年，实际减少核定产能100 万吨/年。目前生产的矿井核定能力为570 万吨/年。2018 年公司计划煤炭销量达到570 万吨，但我们预计产量可维持600 万吨左右的水平。

    管理费用大幅增长，煤炭资源税从价计征增加吨煤成本。2017 年公司三项费用率约为22.85%，同比增加2.30pcts。其中销售/管理/财务费用率同比分别变动-2.28/+3.91/+0.68pcts，管理费用大幅提升主要由于西露天煤矿停产而导致发生的费用均进入管理费用中。公司按照9%的从价税率计征资源税，按2017 年煤炭销售均价计算，吨煤成本增加约29 元，资源税同比增长39%。

    实际控制人实力雄厚，集团资产证券化仍值得期待。国电集团与神华集团合并后的国家能源集团成为公司实际控制人，将使公司煤炭销售渠道更加拓宽，市场更为稳固，有助于提升公司在煤炭区域市场的拓展空间及综合竞争力。同时，平庄煤业集团在2007 年曾承诺将集团持有的元宝山露天、白音华等矿在适当时机注入上市公司，解决同业竞争问题，目前两矿合计产能约为1500 万吨，是上市公司目前产量的2.3 倍，未来国企改革背景下，集团资产证券化值得期待。

    风险提示。经济增速超预期放缓，煤价大幅下跌；资源接替存在不确定性。

    盈利预测及估值。考虑到公司产能有所下滑，我们给予公司2018～2020年盈利预测EPS 为0.41/0.44/0.48 元，当前价5.15 元，对应P/E13/12/11x。给予2018 年15 倍P/E，对应目标价6.15 元，首次覆盖给予“增持”评级。