投资要点：

    　　公司上半年续亏，Q2 单季亏损显著扩大。公司上半年营业收入8.5 亿元，同比-9.45%，降幅较2015 年全年有所收窄。上半年归母净利润-2.25 亿元，同比增亏350%，EPS 为-0.22 元，其中Q2 单季-0.17 元，亏损较一季度显著扩大，主要由于一季度为公司销售旺季。

    　　经营数据：公司上半年煤炭业务收入/成本6.4/6.6 亿元，同比-22%/+2.6%，煤炭业务毛利为-2%，同比-25pct。上半年煤炭实际销量为371 万吨，同比下降20%，2015 年全年煤炭销量同比下降7.5%，销量降幅有所扩大，主要受到限产政策影响所致。上半年煤炭均价/成本173/177 元/吨，同比-3%/+28%，上半年公司吨煤净利约为-61 元（其中Q1/Q2 分别为-43/-81 元）。上半年公司煤炭销量、售价双双下降，收入减少主要来自于销量的下降。公司主要煤种为动力煤，上半年动力煤价格尚未出现显著上涨，而限产政策造成公司成本显著上升，致使二季度亏损扩大，预计三季度开始受益动力煤价格的大幅上涨，公司业绩有望明显改善。

    　　国家去产能政策对公司煤炭产销量产生一定影响，矿井技改和地质条件变化扩大上半年煤炭产量降幅，但改造已进入收尾阶段，下半年产量有望回升。2016 年5 月，煤矿安监局、发改委、能源局三部委对中央煤企重新核定了产能，公司总体产能将下降16%。同时，1）西露天煤矿进行技术改造，将于今年结束露天开采方式，因此上半年可供露天开采的煤炭急剧减少。同时核定产能由220 万吨/年下降至120 万吨/年，公司主动去产能100 万吨。2）古山矿因井下地质条件发生变化，采场接续紧张，煤炭产量同比下降较大。

    　　煤价回暖和公司市场煤占比提升有望改善公司盈利。1）上半年煤炭销售结构为：电煤25.91%，市场煤27.16%，地销煤46.93%。2015 年全年煤炭销售结构为：电煤25.9%，市场煤24.83%，地销煤49.27%。市场煤占比有所提升，地销煤占比有所下降。2）上半年秦港Q5500 动力末煤均价380 元/吨，同比降15%，但略高于15 年下半年均价375 元/吨。近期动力煤价格连续上涨，随着去产能的不断推进，涨价有望延续至年底。煤价的不断回暖对应公司市场煤占比的提升，有望改善公司下半年盈利情况。

    　　投资建议：预计公司16 年EPS 为0.01 元，首次覆盖给予“增持”评级。公司上半年煤价和产销量均有所下降，下半年随着动力煤价格回暖和产销量回升，全年业绩有望扭亏。预计公司16-18 年EPS 为0.01/0.07/0.13 元，预计公司16 年BVPS 为4.07 元/股，给予公司16 年1.5 倍PB（行业平均水平），对应目标价6.1 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：价格上涨低于预期。