事件

    公司发布2015 年年报,实现营业收入20.44 亿元,同比下降19.99%;归属于上市公司股东的净利润-3.91 亿元,同比下降-1526.50%;扣非归母净利润-3.88 亿元,同比下降-1408.29%;经营活动现金流6.46 亿元,同比上升28.32%;基本每股收益-0.39元,同比下降-1400%。

    简评

    量价齐跌,主营业务收入下滑22.81%

    公司主营业务单一,主要从事煤炭(褐煤)开采与销售,其中煤炭业务营收占比高达81.77%。公司2015 年煤炭销量941.24 万吨,较上年同期1017.70 万吨,同比减少7.51%。公司商品煤售价177.56 元/吨,较去年同期212.74 元/吨,降低35.18 元/吨,降幅达到16.4%。综上,量价齐跌,造成煤炭销售收入大幅下降,2015年煤炭业务营收16.71 亿元,较去年21.65 亿元下降4.94 亿元,降幅达22.81%。其中,由于煤炭销量下滑导致营业收入下降1.63亿,占比32.94%,由于煤炭价格下降导致营业收入下降3.31 亿,占比67.06%,可见,煤炭产能过剩导致价格大幅下跌是收入下滑的主要原因。

    控成本举措见效,难挡煤炭业务毛利下滑

    2015 年公司煤炭业务成本为14.79 亿元,同比下降2.10 亿元,降幅达12%,其中主要是煤炭销量减少导致销售成本同比减少12.70亿元,此外公司还通过“双提升”和“加强组织生产”等措施进行降本。从吨煤成本166 元下降至157 元,单位下降19 元/吨,降幅5.31%。由于价格下跌幅度较大,成本下降难抵煤炭业务毛利下降,2015 年煤炭毛利1.94 亿元,同比下降2.84 亿元,降幅59.50%;从吨煤毛利来看,2015 年公司吨煤毛利20.55 元/吨,同比下降26.37 元/吨,同比下降56.2%。

    煤炭资源税改从价计征,税负大涨194.78%

    2015 年公司期间费用合计4.71 亿,较去年5.04 亿小幅下降0.33亿,其中管理费用、销售费用与14 年基本持平,降幅主要来自财务费用,下降0.22 亿,降幅高达196.40%,这是因为15 年公司大量采用票据结算增加了沉淀资金,并根据全年业务情况对沉淀资金进行合理规划,增加了定期存款额度,使本期利息收入较14 年有所增加。2015 年在各类费用中,营业税金及附加增幅巨大,为1.86 亿元,较去年0.93 亿元大幅上涨80.90%。其中,主要涨幅来自于煤炭资源税上升,由14 年的0.45 亿上涨到1.34 亿,涨幅高达194.78%,这是因为自2014 年12月1 日起在全国范围内实施煤炭资源税从价计征改革,同时清理相关收费基金。

    公司内生增长能力较弱,关注未来资产注入

    由于瑞安公司煤炭储量已近枯竭,同时,西露天矿上部可供露天开采的储量已近尾声,公司现已注销瑞安公司,并利用瑞安公司现有工业场地和其他设施将西露天矿由露天开采变更为井工开采,煤炭生产核定能力将由220万吨下降为120 万吨。去产能将压低煤炭业务销售收入,预计会下降近2 亿元。2015 年7 月8 日,公司披露终止重大事项的公告,公司控股股东承诺注入的元宝山和白音华两个煤矿由于条件尚不成熟,暂缓注入,后期可持续关注。

    盈利预测:2016-2018 年EPS 为-0.28、-0.26、-0.20 元

    我们预计未来三年随着降本增效、供给侧改革的推进以及去产能实施,公司未来业绩或将有所改善, 2016-2018年EPS 分别为-0.28、-0.26、-0.20 元,我们维持对公司的“中性”评级,给予1.5 倍PB,目标价格6.38 元。