Q4单季业绩大幅增长助全年扭亏，15年一季度预计将亏损。公司2014年营业收入/净利润为25.54/0.27亿元（同比-14.79%/-26.08%），EPS为0.03元。其中Q4单季EPS为0.0345元，助全年业绩扭亏。公司利润分配预案为每10股派0.10元（含税）。公司预计2015年一季度亏损2700~2800万元，EPS-0.028~-0.027元。

    14年销售均价下滑近15%,15年部分矿井枯竭产量料将收缩。2014年公司产/销量为1015.46/1017.7万吨（同比+4.86%/+5.95%），电煤/市场煤/地销煤销量分别为346.63/236.11/434.96万吨，占比为34.06%/23.2%/42.74%，其中地销煤占比较前三季度提升2.01pct，预计主要受部分地区低卡煤消费地售价倒挂等因素影响。煤炭销售均价/单位成本分别为212.74/165.82元（同比-14.72%/-12.37%）。分地区看，内蒙古内/外销售收入占比分别为18%/82%，省外占比提升15pct。2015年公司计划销售商品煤890万吨，较14年实际销量下降12.55%。主要由于部分矿井资源枯竭，其中古山矿一井（50万吨/年）15年内将关闭，西露天矿露天开采储量枯竭转为井工开采，核定产能将由230万吨降至120万吨。

    期间费用小幅增长，煤炭资源税从价计征增加吨煤成本。2014年公司三项费用率约为19.73%，同比增加2.05pct。其中销售/管理/财务费用率同比分别变动0.25/1.75/0.05pct，费用结构基本维持稳定。内蒙古自治区自2014年12月1日起取消炭矿产资源补偿费和价格调节基金，由3.2元/吨从量计征改为按照9%从价计征煤炭资源税，按公司14年煤炭销售均价计算，公司实际税负水平较调整前有所增长，吨煤成本增加近7元。

    集团协同优势未来仍有望助公司进一步发展。平庄煤业集团在2007年曾承诺将集团持有的元宝山露天、白音华等矿在适当时机注入上市公司，解决同业竞争问题，目前两矿合计产能约为1500万吨，是上市公司目前产量的1.5倍，但由于土地证、投资收益分割等问题尚不具备注入条件，未来在国企改革提速的背景下，集团煤矿注入值得期待。此外，公司实际控制人国电集团在东北区域的电厂也可稳定公司下游销售，发挥协同效应。

    风险提示。经济增速超预期放缓，煤价持续低迷；资源接替存在不确定性。

    盈利预测及估值。按照最新煤价预期（2015年煤价下降10%，2016年持平），我们下调公司2015～2016年EPS预测至-0.02/0.02（原预测为0.04/0.10元），给予2017年EPS 0.03元的盈利预测，当前价7.97元，对应P/B1.74/1.73/2x。给予2015年2倍P/B，对应目标价9.16元，维持“增持”评级。