投资要点

    Q3单季扭亏,前三季度业绩依旧亏损。公司2014年前三季度实现营业收入18.41亿元,同比-7.14%;归属于母公司净利润-461.32万元,同比转亏,EPS为-0.0045元。其中Q3单季净利润0.32亿元,EPS 0.03元,环比扭亏为盈。

    商品煤销量同比大幅增加,销售均价同比下滑近16%。前三季度公司煤炭销量为757.17万吨,同比增加15.07%,电煤/市场煤/地销煤销量分别为276.43/172.32/308.42万吨,占比36.51%/22.76%/40.73%,其中电煤占比较上半年提升0.6pct,市场煤及地销煤占比分别下滑0.47pct和0.13pct。三季度公司商品煤销售量291万吨,同比增加26.5%,贡献销售毛利2136万元。前三季度公司煤炭平均销售价格为212.73元/吨,同比下降15.87%。其中电煤/市场煤/地销煤前三季度均价分别为183/219/236元/吨,较上半年均价分别变动0.32%/-3.47%/-4.91%。

    管理费用小幅下降,政策性收费下调助成本收缩。公司前三季度三项费用率约为18.53%,同比小幅增加0.53pct。其中销售/管理/财务费用率同比分别变动0.99/-0.5/0.05pct,费用结构基本维持稳定。Q3单季来看,公司管理费用较同期减少1678万元,显示出控本力度持续加强。自2014年7月1日起,内蒙古地区煤炭价格调节基金收取标准由8元/吨降为6元/吨。三季度公司煤炭产量279.7万吨,因降低价格调节基金收取标准减少三季度营业成本约559万元。

    国企改革加速有望推动公司发展。集团在2007年曾承诺将集团持有的元宝山露天、白音华等矿在适当时机注入上市公司,解决同业竞争问题,目前两矿合计产能约为1500万吨,是上市公司目前产量的1.5倍,但由于土地证、投资收益分割等问题尚不具备注入条件,未来在国企改革提速的背景下,集团煤矿注入值得期待。并且上市公司最终实际控制人国电集团资产整体上市目标明确,公司作为国电集团下唯一煤炭板块上市平台,预计也将从集团内部资产整合、管理效率提升等方面获得进一步发展。

    风险提示。经济增速超预期放缓;集团遗留问题未决,影响公司未来发展。

    盈利预测及估值。我们维持公司 2014~2016 年 EPS 0.01/0.04/0.10 元的盈利预测,当前价 4.98 元,对应 P/E 333/127/50x。给予公司 2014 年1.5 倍 P/B,对应目标价 6.09 元,维持“增持”评级。