公司业绩亏损严重。14年上半年公司营业收入为11.76亿元，同比下降10.11%，营业成本为8.99亿元，同比下降5.72%；营业利润亏损0.14亿元，同比下降124.91%；归属于母公司净利润亏损0.37亿元，同比下降187.9%；其中：二季度营业收入6.12亿元，同比增长5.28%，环比增长8.36%；营业成本为4.99亿元，同比增长9.58%，环比增长25.03%；归属于母公司净利润亏损0.51亿元，同比下降102%，环比下降461%。

    销量增长难抵煤价下降，收入下降明显。14年上半年，公司煤炭销售结构为：电煤占35.91%，市场煤占23.23%，地销煤占40.86%；煤炭销量为466.14万吨，同比增长8.83%；煤炭销售均价为219.58元/吨，同比下降15.99%，较一季度煤炭销售均价下降4.2%，收入同比仍下降10.11%；上半年吨煤成本为175.76元/吨，同比下降9.95%；煤炭业务毛利率仅为19.96%，同比下降5.37个百分点。

    公司控股子公司瑞安矿业亏损严重。上半年瑞安矿业营业收入为3795万元，同比增长64.9%，净利润亏损6021万元，折合EPS亏损0.06元，而去年同期仅亏损3421万元，预计未来仍将继续亏损。

    市场低迷，销售费用大幅增长。上半年销售管理费用为0.45亿元，同比增长20.89%，主要是煤炭市场低迷背景下，公司为开拓市场，增加下水煤销量，运杂费增加，管理费用为1.78亿元，同比下降15.24百分点，主要由于严格落实三压三保，降低管理费用，财务费用为-0.07亿元，同比增长12.9%，主要为存款利息减少。

    投资评级：由于公司煤炭资源主要为低热值的褐煤，受煤炭市场低迷影响，公司煤炭业务受冲击大，今年公司通过收购老公营子煤矿，可有效增加公司的煤炭储量，但该矿煤种也以老年褐煤为主，难以改善公司今年业绩。预计14年、15年EPS为-0.09元和-0.09元，维持公司“中性”评级。

    风险提示：煤价继续大幅下挫，影响公司业绩。