投资要点

    公司于8月13日发布2014年中报：2014年上半年公司实现营业收入11.76亿元，同比下降10.11%；净利润-0.37亿元，同比下降187.9%；每股收益-0.04元，同比下降200%，其中：一季度EPS 0.01元，二季度EPS -0.05元。净资产收益率-0.79%，同比下降1.67个百分点。公司降低吨煤成本以及有效控制三项费用，但煤价大幅下跌仍导致公司上半年业绩亏损。

    2014年上半年公司销售煤炭466.14万吨，同比增长8.83%。煤炭综合售价由去年同期的261.38元/吨下降至219.78元/吨，降幅15.99%；吨煤成本175.76元/吨，同比下降9.95%。煤炭业务毛利率19.96%，同比下降5.37个百分点。从销售结构上看，市场煤占比下滑6.15个百分点，地销及电煤占比分别提升5.09和1.06个百分点，反映出铁销煤受煤价下跌冲击较大，公司提高地销煤比重进行对冲。

    内生性增长有限，集团承诺资产注入，但受制于土地证和投资收益分割问题，注入条件尚不成熟。公司现有矿井产量稳定在1000万吨/年左右，未来内生增量主要来自于瑞安矿扩建（30~120万吨）。集团在2007年承诺将元宝山和白音华矿适时注入上市公司，二者的合计产能为1500万吨，但元宝山露天矿盈利用于弥补集团及平投公司的费用支出，而白音华露天矿没有竣工验收，因此二者目前暂不具备注入条件，且资产注入受制于煤炭市场和证券市场的景气程度。

    我们下调公司盈利预测，预计公司2014年~2015年归属于母公司的净利润为-0.83亿元和0.60亿元，对应EPS分别为-0.08元和0.06元。短期建议关注房地产调控政策转向和货币政策放松叠加行业供给收缩带来的估值修复机会，因公司前期跌幅较深，故反弹弹性较大。长期建议关注集团资产注入带来的外延式扩张机会，维持公司“增持”评级，目标价5.58~6.04元。