事件：

    公司公布了2014年半年报， 14年公司上半年每股收益-0.04元，同比下降200%。其中，Q2单季度实现每股收益-0.05元。公司上半年实现营业收入11.8亿元，同比下降10.1%，其中Q2实现营业收入6.1亿元，同比增长5.3%，环比增长8.4%。

    评论：

    公司上半年销量增长8.8%。公司上半年产销基本平衡，煤炭销量466.1万吨，较去年同期的428.3万吨增加37.8万吨或8.8%。2014年上半年煤炭销售结构来看，电煤、市场煤和地销煤占比分别为35.91%、23.23%和40.86%，其中市场煤占比降低，地销煤占比提升。

    上半年煤价下跌，瑞安矿大幅亏损拖累业绩。公司煤炭综合售价219.6元/吨，同比下降41.8元或16%。煤炭业务毛利率从13年同期的24.1%下降为20.0%。上半年公司吨煤亏损7.85元。其中，瑞安矿上半年亏损6021万元，对公司业绩影响较大。

    政策性收费下降，公司成本控制得力。公司上半年加大成本费用的控制，同时内蒙古出台各种政策减轻公司成本压力，包括将煤炭价格调节基金褐煤的征收标准由8元/吨下调至6元/吨，同时暂停收取煤炭矿产资源补偿费自助区自留部分。上半年公司吨煤成本175.8元/吨，同比下降19.4元/吨或9.9%。

    公司内生增长空间有限，集团矿井注入短期不具备条件。公司现有矿井产量未来将维持在1000万吨/年左右，难有增长。集团承诺注入的元宝山和白音华两个矿井年产能1500万吨，元宝山平投公司问题尚未解决，白音华尚未验收，短期来看均不具备注入条件。

    盈利预测及投资评级：随着旺季到来以及限产政策的落实，我们预计煤价四季度将有所反弹，14年全年的均价将同比下滑10%左右。预计2014年和2015年公司每股收益为-0.05元和-0.10元，PB1.05，给予中性-A评级。

    ? 风险提示：煤价下跌超预期。