投资要点

    2014年上半年业绩出现亏损。公司2014年上半年实现营业收入11.76亿元，同比-10.11%；归属于母公司净利润-3657万元，首次出现亏损。EPS为-0.04元，其中Q2单季EPS 为-0.05元。

    煤炭销量逆势增长近9%，铁路外运煤占比继续下滑。公司2014上半年煤炭销量为466.14万吨，同比增加8.83%；煤炭销售均价219.58元/吨，同比下降15.99%。从销售结构来看，地销煤/市场煤/电煤销量占比分别为40.86%/23.23%/35.91%，其中地销及电煤占比分别提升5.09pct及1.06pct，市场煤占比则大幅下滑6.15pct，反映出东部地区煤价下跌后，公司铁路销售煤炭竞争力持续下降的特征。

    吨煤成本及三项费用大幅减少，内蒙区域内业务毛利率严重缩水。公司2014上半年吨煤销售成本为175.76元/吨，同比大幅下降9.95%，毛利率19.96%，同比减少5.37pct。上半年公司在内蒙古内/外分别取得营业收入4.02/6.21亿元，毛利率17.01%/21.86%，其中省外业务毛利率较去年同期基本持平，省内业务毛利率同比大幅减少近14pct，主要是营业成本同比大幅上涨近13%所致。上半年公司省内/外收入占主营业务收入比例分别为39%/61%，省内收入占比较去年同期小幅提升1%，低毛利率收入的增加使得公司整体盈利状况恶化。上半年公司三项费用率合计8.32%，同比大幅减少13.44pct，主要是公司上半年严格控制成本，管理费用同比大幅减少15%所致。

    东北振兴政策及国企改革加速有望推动公司发展。公司邻近东北能源消耗中心，省外销售收入占比超60%。随东北区域振兴政策以及京津冀协同发展战略的逐步实施，公司煤炭销售有望得到进一步支撑。集团在2007年曾承诺将集团持有的元宝山露天、白音华等矿在适当时机注入上市公司，解决同业竞争问题，目前两矿合计产能约为1500万吨，是上市公司目前产量的1.5倍，但由于土地证、投资收益分割等问题尚不具备注入条件，未来在国企改革提速的背景下，集团煤矿注入值得期待。并且上市公司最终实际控制人国电集团资产整体上市目标明确，公司作为国电集团下唯一煤炭板块上市平台，预计也将从集团内部资产整合、管理效率提升等方面获得进一步发展。

    风险提示。经济增速超预期放缓；集团遗留问题未决，影响公司未来发展。

    盈利预测及估值。我们维持公司2014～2016年EPS 0.01/0.04/0.10元的盈利预测，当前价4.84元，对应P/E 333/127/50x。给予公司2014年1.5倍P/B，对应目标价6.09元，维持“增持”评级。