13年实现归属母公司净利润 0.37 亿元,同比下降91%,每股收益0.04元,符合预期。13年公司自产煤968 万吨,同比降低 2%,年内共销售煤炭961 万吨,同比降低2.7%。综合煤价下跌14%至249 元/吨,符合预期。吨煤毛利下滑 46%至53元。整体煤炭业务毛利率由 34%下滑至24%。14年1-3 月实现归属母公司净利润 0.14 亿元,同比下降 79%,每股收益0.01元,基本符合预期。1 季度煤炭销量214 万吨,同比下降 12%,煤价 229元,同比下跌 12%,比 2013年的价格下跌 21%,下降幅度超预期。公司未来的内生性增长平淡,且资产注入的不确定性较大。基于0.9 倍14年市净率,将目标价由 4.84 元下调至 4.14 元,维持持有评级。

    支撑评级的要点

    公司13 年实现归属母公司净利润 0.37 亿元,同比下降 91% ,每股收益0.04 元,符合预期。受到煤炭市场持续低迷,量价齐跌的影响,公司营业收入同比降低 16.5%至29.98亿元。每股经营性现金流-0.27 元。净利润率只有 1%。净资产收益率 0.7% 。期间费用率由 14% 增至18% 。

    13 年公司自产煤 968 万吨,同比降低 2.1% ,年内共销售煤炭 961 万吨,同比降低 2.7% 。综合煤价下跌 14.2%至249 元/吨,符合预期。吨煤成本同比提升 2.5% 至197 元/吨。吨煤毛利下滑 46% 至53 元。整体煤炭业务毛利率由 34% 下滑至24% 。

    14 年1 季度煤价同比下跌 21% ,超预期。14 年1-3月实现归属母公司净利润0.14 亿元,同比下降 79% ,每股收益 0.01 元,基本符合预期。1 季度煤炭销量 214 万吨,同比下降 12% ,煤价 229 元,同比下跌 12% ,比2013 年的价格下跌 21% ,下降幅度超预期。

    14 年1 季度毛利率由 2013 年1 季度的 32% 下降至29% ,净利润率由 9%降至2.5% ,净资产收益率由 1.4% 下降至0.3% 。经营活动产生的现金流量净额由去年同期的-0.65 亿元降至-1.61 亿元。

    13 年固定资产折旧率高达 16% ,且近年来呈不断上升态势,而行业趋势是不断下降且折旧率在 7%左右,较为保守的会计政策或应对较差的行业景气度和平滑业绩有所帮助。13 年企业价值/息税折旧前利润高达23 倍。

    评级面临的主要风险

    煤价和销量超预期下跌。

    资产注入不确定性大。

    估值

    基于 0.9 倍14 年市净率,将目标价由4.84 元下调至4.14 元,维持持有评级。