2013年四季度业绩环比改善显著。公司2013年营业收入、净利润分别为29.98和0.37亿元,同比分别下降16.50%和90.98%,EPS 0.04元,与业绩快报保持一致。其中Q4单季营业收入0.1亿元,环比增加显著,主要是Q4煤炭量价齐升,销售收入环比增加较多。2013年利润分配预案为每10股派现0.15元(含税)。2014年Q1实现营业收入/净利润5.64/0.14亿元,同比分别下降22%/79%。

    煤炭业务量价齐跌,2014年一季度同比均下降约12%。公司2013年煤炭销量为960.55万吨,同比下降2.64%;煤炭销售均价249.45元/吨,同比下降14.25%。从销售结构来看,地销煤/市场煤/电煤销量占比分别为39.96%/28.01%/32.03%,其中地销及电煤占比分别提升6pct及9pct,市场煤占比则大幅下滑23pct,反映出东部地区煤价下跌后,公司铁路销售煤炭竞争力下降的特征。2014年一季度公司煤炭销量214万吨,均价229元/吨,同比均下降12%。

    2013年吨煤销售成本略有下降,费用率全面提升。公司2013年吨煤销售成本为189元/吨,同比下降1.81%,毛利率24.65%,同比减少6.65pct。2014年Q1毛利率略有回升。2013年三项费用率合计20.87%,同比增加3.51pct,主要是财务费用和销售费用同比增加较多所致。

    公司内生增长有限,长期看点仍在集团资产注入预期。公司目前在产矿井产能稳定在1000万吨左右,短期内生增量主要来源为瑞安四井的改建扩能,工程预计2014年将贡献90万吨产能。公司长期看点仍来源于集团资产注入预期。公司在2007年借壳上市时曾承诺将集团持有的元宝山露天、白音华等矿在适当时机注入上市公司,解决同业竞争问题,目前两矿合计产能约为2600万吨,但由于土地证、投资收益分割等问题尚不具备注入条件,两矿的资产注入预期将成为公司成长长期看点。

    风险提示。经济增速维持低位,影响煤炭需求及价格;成本费用再度上升或导致公司亏损加剧等。

    盈利预测及估值。考虑行业煤价难有显著上涨以及公司较大的业绩弹性,我们预计公司年内单季度仍有可能亏损。我们维持公司2014/2015年EPS 0.01/0.04元的盈利预测,并给予2016年EPS预测0.06元,对应P/E分别为615/111/67x,我们给予公司2014年P/B1x,对应目标价4.58元,维持“增持”评级。