核心观点:

    上半年净利润同比回落90%,单季度首次亏损

    公司上半年净利润0.4亿元,折合每股收益0.04元,同比回落90%。

    其中1、2季度 EPS分别为0.07元和-0.02元。

    公司全资子公司瑞安公司,正在进行120万吨/年产能改造,未来用于西露天矿深部煤炭开采;我们预计改造将于13年底完成。瑞安公司13年上半年亏损0.34亿元,同比增亏0.18亿元。

    上半年吨煤成本同比增11%,期间费用同比增20%

    2012年商品煤销量428.31万吨,同比减少20%;商品煤售价261元/吨,同比降低15%。吨煤成本195元/吨,同比增加11%;吨煤毛利83元/吨,同比减少43%;吨煤净利10元/吨,同比减少87%。

    上半年期间费用2.4亿元,同比增加20%;期间费用率同比增加8个百分点至18%。

    公司内生增长有限,未来资产注入值得期待

    公司未来内生性业绩增长主要来源于瑞安改造后投产,外延式扩张将主要依靠集团资产注入。公司资产重组时,集团公司承诺适当时候将元宝山、白音华矿注入到上市公司,两矿13年产量有望分别达到1500万吨。除此之外,集团还有蒙东、蒙西、新疆等煤炭生产基地,到2013年煤炭产量达到5000万吨。目前公司资产注入面临的障碍为:元宝山露天矿的土地证、白音华露天矿需至13年9月验收、平煤投资的费用问题。

    预计13-15年业绩分别为-0.04元、0.01元、0.06元

    虽然鉴于公司存在资产注入的预期,且注入空间较大;但公司资产注入具有不确定性,且目前估值较高,我们维持持有评级。

    风险提示:资产注入的不确定性,白音华矿区产量释放的冲击。