平庄能源(000780.CH/ 人民币 7.59, 持有)今日发布 13 年1 季度报告，报告期内公司实现归属母公司净利润 0.67 亿元，每股收益0.07 元，同比大幅下滑 66% ，与此前发布的业绩快报相吻合，占我们全年预测的 20% 。营业收入同比下降23% 至7.3亿元，毛利润同比下降 41% 至2.3亿元。公司 1 季度的利润率水平同比显著下降，毛利率下滑 9 个百分点至 32% ，营业利润率和净利润率分别下滑14 和12 个百分点至 11% 和9%。报告期内经营活动产生现金净流量为-4.9亿元，同比下降 66% ，主要由于销售实现的现金流入减少和缴纳相关税费的现金流出增加。净资产收益率只有 1.4% 。

    业绩下滑主要是由于报告期内销售量和煤炭价格均呈下跌态势：1 季度销售煤炭244 万吨，较去年同期下降 4%；煤炭均价同比大幅下滑 15% 至262 元/吨。从销售结构上看，1 季度的电煤销售占比由 12 年的 29% 增加到38% ，市场煤由35% 下降到28% ，地销煤占比由36% 下降到34% 。公司的电煤主要为重点客户的合同煤，价格低于市场煤价格 100 元左右，该种销售的增加拉低了公司的综合煤价。同时，市场煤占比的下滑，也表现出市场需求持续疲弱的态势。

    公司内生增长有限，现有矿井产量基本维持在 1,000万吨左右。未来的增长还是将依靠集团注入剩余资产，产能约为现有矿的 4 倍，但是待注入的两个矿井（白音华矿和元宝山矿）目前还都不具备注入的条件，资产注入的不确定性比较大。同时，蒙东地区褐煤产能释放迅速，煤炭市场呈现供大于求局面，短期内较难有明显的改善。公司由于产品结构单一（全部为褐煤），销售和盈利能力受到较大影响。公司目前 13 年市盈率已经达到 22 倍，远高于行业平均的 16 倍，估值偏贵，我们维持 13-15年每股收益 0.36 、0.41 和0.44元的预测和目标价 6.84 元，维持持有评级。