与预测不一致的方面

    平庄能源公布2013年一季度业绩，归属于上市公司股东的净利润 0.67 亿元，折合每股盈利0.07 元，同比下降 66%，落在公司所做业绩预告的范围之内（下降65%-70%），约为我们全年每股收益预测（0.35 元）的 20% 。

    要点：1) 公司2012年煤炭销量 987 万吨，同比下降11% ；2013年1 季度煤炭销量244 万吨，同比下降4.4%，显示公司煤炭销售受到疲弱煤炭市场的影响； 2) 1Q13 的平均煤价 261.7 元/吨，比去年同期下降15%，比去年均价下降10%。3 ）2012年公司单位成本 193 元/ 吨，同比上升17.3% ，也比我们的预测值高4%；2013年1 季度营业成本 4.98 亿元，同比下降10% ；管理费用0.80 亿元，同比下降11%，部分缓解了煤价下跌的压力。

    往前看，1 ）2013年瑞安煤矿将会投产，该煤矿设计产能 120 万吨，投资预算3.2 亿元，2012年底实际完成投资 2.05 亿元（完成64% ）；2 ）2007年平庄能源重组时大股东承诺，将会把元宝山和白音华露天矿注入到上市公司。但据年初公司公告，这些煤矿注入的条件还不成熟，近期启动资产注入的可能性较小。

    投资影响

    我们根据 2013年1 季报和 2012年报数据更新了模型，将2013-2015 年煤炭产量预测下调至 1020/1070/1070 万吨（-4.0%/-1.1%/-1.1% ），将单位成本预测上调3%至196/200/204元/吨，每股盈利预测调整至0.31/0.29/0.27 元（-9.2%/-11.3%/-12.5% ），基于 Director’s Cut的12个月目标价下调 3%至8.00 元，对应的股价上升空间为 5.4%。我们当前 2013年市盈率为 24.2 倍，高于行业市盈率中值的15.8倍，我们维持对公司的中性评级。

    上行风险：元宝山和白音华露天矿的注入进程快于预期；下行：蒙东区域的煤价弱于预期。