12年公司归属母公司净利润 4.1 亿元,每股收益 0.40 元,同比下降 54%,低于此前预期的 0.6 元33% 。公司产品全部为褐煤,在12年煤炭需求下滑的背景下利润率水平急剧下降,净利润率由 22%降至11%,吨煤净利同比下降50%至42元/吨。公司未来的内生性增长平淡,增长动力来源于资产注入(元宝山和白音华矿),注入后产能将达到近 4,000 万吨,是目前的4 倍,但目前两矿都不符合注入的条件,注入的不确定性较大。我们将13、14年盈利预测下调28%和20%至0.36 元和0.42 元,估值不便宜。基于19倍13年市盈率,将目标价格下调至 6.84 元,维持持有评级。
支撑评级的要点
12 年公司归属母公司净利润 4.1亿元,每股收益 0.40 元,同比下降 54% ,低于此前预期的 0.6元33% 。利润率水平急剧下跌,净利润率由 22% 降至11% ,吨煤净利同比下降 50% 至42 元/吨。
公司的销售受到霍林郭勒盟露天褐煤矿产量释放的冲击,报告期内煤炭产量同比下降 7%至989 万吨,销量同比下降 11% 至988 万吨。蒙东区域内已经呈现严重的供大于求局面,预计短期内较难得到改善。
未来内生性成长动力欠佳,13-15年煤炭产量均维持在 1,000万吨上下。增长主要靠资产注入,资产注入后总产量约为公司现有产能的 4 倍,但目前两矿都不符合注入的条件,注入的不确定性较大。
评级面临的主要风险
蒙东地区产能过剩局面恶化,带来煤价和销量超预期下跌。
资产注入不确定性大,可能再度推迟。
估值
由于公司资产注入的体量较大,且有一定预期,基于19 倍13 年市盈率,我们将目标价由 9.50 元下调至 6.84 元,维持持有评级,估值不便宜