核心观点：

    12 年第4 季度亏损，13 年1 季度同比降65%-70%公司12 年实现净利润4.11 亿元，同比下滑54%，折合每股收益0.40元。公司12 年2 月收购集团的瑞安公司，以开采西露天矿深部资源；瑞安公司12 年亏损0.57 亿元。

    公司12 年1-4 季度单季EPS 分别为0.19 元、0.21 元、0.07 元和-0.07元，4 季度亏损。此外，公司预计1 季度净利润为5800 万元-6800 万元，同比回落65%-70%。

    12 年销售均价同比回落2.7%，市场煤占比进一步提升

    2012 年商品煤销量987 万吨，同比减少121 万吨；商品煤售价291元/吨，同比降低8.3 元/吨。从销售结构来看，公司12 年地销煤、市场煤和电煤销售占比分别为36%、35%和29%，较去年同期分别减少2.4 个、增加8.5 个和减少6.0 个百分点。四季度公司商品煤销量229 万吨，环比上涨2.4%，销售均价270 元，环比下跌1.1%。

    公司内生增长有限，未来资产注入存在不确定性

    公司现有矿井年产量基本稳定在1000 万吨左右。公司未来内生性业绩增长主要来源于“瑞安”改造后投产。

    母公司平庄煤业集团2012 年原煤产量4655 万吨，为上市公司的4.7倍。集团曾承诺适当时候将元宝山、白音华矿注入到上市公司，两矿13 年产量有望分别达到1500 万吨。但两矿短期内尚不具备条件，主要障碍在于赤峰市平煤投资有限责任公司的费用问题无法妥善解决。

    预计13-15 年业绩分别为0.26 元、0.34 元、0.37 元预计公司13 年PE 30 倍，高于行业平均水平。鉴于公司存在资产注入的预期，且注入空间较大，我们维持持有评级。

    风险提示：资产注入的不确定性，白音华矿区产量释放的冲击。