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    公司发布2012年年报

    公司2012 年实现销售收入 35.9 亿元，同比下降 10.39%；归属母公司股东净利润 4.1 亿元，同比下降 53.68%。

    简评

    2012年下半年销量骤降致全年销量下跌

    公司2012 年实现销量 987 万吨，想比 2011 年的 1109 万吨下降11% 。其中电煤销量 282 万吨、占比 28.6% ，同比下降 103 万吨；市场煤销量 348 万吨、占比 35.3% ，同比上升 51 万吨；地销煤销量357 万吨、占比 36.1% ，同比下降 70万吨。其中2012 上半年公司煤炭销量 534 万吨比 2011 年同期销售量多 1 吨，而下半年由于国内煤炭市场变差导致全年销量下降 122 万吨。

    2012年下半年煤炭销售均价比上半年下降12%，毛利率逐季下降2012 年上半年公司煤炭销售均价达到 308 元/吨，比去年同期 293元/ 吨上升5.12% 。但下半年我国煤炭行业经历了下游需求的下降，3 季度销售均价下降到 273 元/吨，4 季度均价再次稍降至 270元/吨水平。公司 3 季度毛利率从上半年的 40.2% 降至 29.1% ，4季度再次下降至 14.1% ，这也是直接导致 4 季度出现亏损的原因。下半年的毛利率骤降既有价格下降的因素，亦有 4 季度成本上升的原因。

    开拓南方市场以缓解本地需求不足致销售费用飙升

    报告期内公司在内蒙区内煤炭销售收入8.48 亿元，同比下降39.95%；区外销售收入20.22亿元，同比上升6.29% 。区外销售煤经港口销售部分合同中公司承担铁路运费结算，所属分公司煤炭销售人员按业务划归到销售分公司等，以上综合因素影响使公司销售费用相应增加。

    现有矿产能稳定，瑞安矿业预计2013年末投产

    公司2012 全年生产 989 万吨，由于下游需求不旺产量同比去年下降10.08%，产能保持稳定。瑞安矿仍在建设中，截至 2012年底完成工程投入占预算比例 72.41%，预计 2013 年底之前可以投产。瑞安矿设计生产能力 120 万吨/年，用于西露天矿深部煤炭开采，可大大加快西露天矿深部煤炭开发速度。

    母公司产量增速快，继续关注资产注入，维持增持评级

    2012 年平庄煤业生产原煤 4655 万吨，销售商品煤 4582 万吨，而同期股份公司生产原煤 987 万吨，只占集团产量的 21.54%。股份公司的产量比例在平庄煤业资产置换上市之初远高于目前的比例，目前平庄煤业产量增速很快，但是股份公司目前增量较慢，从减少同业竞争的角度分析我们认为可以持续关注母公司后续资产的注入。母公司现有 7 个在产矿，元宝山煤矿和白音华矿都是大型露天煤矿，亦是资产置换上市之初即许诺会注入上市公司的资产。另外，目前还有锡林浩特矿和乌兰图嘎公司含稀有金属锗的褐煤矿资源也值得关注。在不考虑资产注入情况下，我们预计 2013-2015 年EPS 分别为 0.26 、0.36 、0.45 元。维持增持评级，目标价 8.5元。