支撑评级的要点

    目前合同煤和市场煤价差保持在 100 元左右，但另一方面当地煤炭市场供大于求，能否上涨还具有很大不确定性，即使乐观预计重点合同煤价格有5%的上涨空间，仅增厚2013 年每股收益2%，对业绩拉动作用有限。

    未来内生性成长动力欠佳，12-15 年煤炭产量年均复合增长率仅为3%。

    主要靠资产注入，资产注入后总产量约为公司现有产能的4 倍。

    元宝山矿注入障碍在于平煤投资公司的费用问题无法妥善解决，公司已经着手第二套解决方案，预计13 年春节前后可能有相关方案出台，但能否落实仍有不确定性；白音华矿13 年9 月后才可验收，并需要待达产后才可启动注入，预计在当前价格情况下从验收到达产需要4-6个月，13 年注入的可能性不大。

    资产负债率水平低于行业平均，连续4 年零借款，现金流很充足。

    预计 4 季度公司将集中计提费用，对业绩带来负面影响。

    公司关联交易较大，占销售的20%，主要对象是国电各电厂。

    评级面临的主要风险? 未来蒙东地区煤炭产量潜能巨大，需求增长有限，煤价支撑可能并不好。

    资产注入不确定性大，可能再度推迟。

    估值

    由于公司资产注入的体量较大，且有一定预期，我们给予公司较行业平均高10%的估值溢价，基于19 倍13 年市盈率，我们将目标价由10.50下调至9.50 元，维持持有评级。