一、 事件概述

    公司发布2012 年三季报：2012 年1~9 月公司实现营业收入26.8 亿元，同比下滑11%；实现营业利润5.8 亿元，同比下滑21%；归属于上市公司股东的净利润4.8 亿元，同比下滑23%；基本每股收益0.47 元，业绩大幅低于此前市场预期。

    二、 分析与判断

    三季度营收同比、环比大幅下滑；营业成本同比、环比均有所回落。三季度公司实现营业总收入7.36亿元，同比减少31%，较二季度的10.05亿元环比减少27%；三季度公司营业成本5.22亿元，同比减少18%，环比减少14%。营收的大幅下滑导致公司三季度毛利率只有11.7%，较二季度的25.5%下降约14个百分点，这是公司三季度净利同比下降69%，环比下降66%的主要原因。

    市场煤价下跌，低发热量煤种销售承压，公司煤炭销售量价齐跌。公司市场煤、地销煤合计占比在70%左右，5、6月份动力煤市场价的大幅下跌给公司煤价带来较大冲击；另一方面，优质动力煤价的下跌，也使低发热量煤种吸引力减弱，公司作为褐煤生产企业，产品平均发热量在3500大卡左右，销售压力较大。三季度，公司实际煤炭销量223.67万吨，同比减少24.8%；销售均价273元/吨，同比下降7.6%，较上半年的308元/吨下降11.4%。

    加大现金回收力度。三季度销售商品提供劳务收到的现金9.0亿元，较2季度的8.3亿元增长8.4%；占营业收入的比重由二季度的83%增长至122%，较去年同期的106%增长16个百分点；前三季度销售商品提供劳务收到的现金占营收的比重为82%，基本和去年同期持平。煤价下行并未对公司现金流产生较大影响，盈利质量基本稳定。

    积极开拓市场，华润电力将成新增长点。7月末，上市公司大股东平庄煤业与国电东北公司签订战略合作协议，打开了国电沈阳热电公司等电厂的供煤渠道。国电东北公司将加大褐煤应用比例，逐渐过渡到褐煤供应以平庄为主。10月12日，平庄煤业与华润电力东北分公司签署战略合作协议。华润东北分公司将把供货商由目前的19家减少到7家，加大对平庄煤业的采购量。华润电力东北分公司现年耗煤约500万吨，预计2017年耗煤量将达1700万吨，褐煤掺烧率达80%。

    未来公司产能内生增长极为有限，外延空间广阔。公司对六家、老公营子两矿核定产能力分别由120万吨提高至180万吨，同时设计产能60万吨的瑞安矿也有望于13年投产，预计13、14年公司煤炭产量将有小幅增长。大股东可采储量41.7亿吨，11年产量近4000万吨，元宝山、白音华注入条件逐渐成熟，公司外延发展空间广阔。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计公司2012~2014 年每股收益分别为0.56 元、0.54 元和0.70 元，对应2012~2014年PE 分别为19 倍、20 倍和15 倍，估值偏高，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。