与预测不一致的方面

    平庄能源公布2012 年前三季度业绩，实现营业收入26.8 亿元，同比下降11.1%；归属于母公司的净利润4.8 亿元，折合每股收益0.47 元，同比下降23.1%；其中三季度每股收益0.07 元，环比下降66.2%。低于我们对公司全年业绩预测0.69 元。我们认为公司三季度净利润同比下降的主要原因是煤炭销量的下降和煤价下跌。

    要点：1)公司三季度实现煤炭销量223.67 万吨，去年同期煤炭销量297.47 万吨，同比减少24.8%；我们认为煤炭销量下降主要受三季度公司所在地煤炭需求下降所致。2) 公司三季度煤炭平均销售价格为272.6 元/吨，同比下降7.6%；而公司三季度末应收款项余额17.16 亿元，同比上升136%。3) 公司三季度销售收入环比下降26.8%，而成本只下降14.4%，导致毛利率环比下降10%；我们预计除了煤价下滑因素外，销量的下降也推动了单位生产成本的上升。

    投资影响

    我们将公司2012 年的煤炭产量预测从原先的1062 万吨下调5.7%至1002 万吨，同时将公司原煤单位生产成本预测从174 元/吨上升2%至177 元/吨，以反映公司三季报的情况。相应的我们下调公司2012/2013/2014 年的每股盈利预测至0.63/0.58/0.58 元（分别下调8.8%/7.8%/6.6%），公司当前2012/2013 年市盈率为17.0/18.5 倍，显著高于行业13.1/13.7 倍的中值水平。尽管公司具有向母公司收购资产的可能性，但我们认为在未来12 个月内完成的可能性较低。我们下调公司基于Director’s Cut 的12 个月目标价10.88 元（下调3.5%），维持对公司的中性评级。

    上行风险：公司对元宝山和白音华煤矿的收购快于预期。下行风险：周边区域煤炭需求走弱导致公司煤价低于预期。