投资要点

    公司业绩：2012年上半年公司营业收入/净利润分别为19.46亿元/4.09亿元，同比上升0.13%/4.07%，实现每股收益0.40元，略高于我们预期，主要得益于公司成本同比下降。公司每股净资产4.79元，资产负债率仅17.06%。

    煤价微增，总成本下降，业绩略超预期。公司上半年销售煤炭534.26万吨，同比下降3.5%；煤炭平均销售价格为307.67元/吨，同比增长1.87%，主要受益合同电煤及铁路销售的市场煤小幅上涨，两者销量合计占比63.33%，但地销煤价则同比下降约1%。吨煤销售成本为176元，同比上涨2.59%。公司营业总成本同比下降6969万元，除煤炭销量下降之外，劳务输出等业务的成本也有所下降。目前公司煤价较上半年均价下降5%，主要是地销煤价继续下跌，但随着9月份天气转凉，区域旺季到来，预计煤价会有所反弹，煤价的负面冲击或低于预期。

    两座矿井扩能获批，预计不会增加实际产量。2012年4月经内蒙煤炭工业局批准，公司六家煤矿、老公营子的核定生产能力分别由120万吨提高至180万吨，但估计矿井之前已达到该生产能力，此次变更仅是政府手续上的核准，预计不会增加实际煤炭产量。

    未来股价催化剂：集团资产注入预期。公司控股股东曾承诺实现煤炭业务的整体上市，集团目前拥有元宝山露天、白音华等煤矿，合计产能预计约1600万吨。若集团履行整体上市承诺，有望使公司产能增加160%，这将成为催化股价的重要因素。

    风险因素。经济超预期下行影响煤炭价格；区域煤炭供给持续宽松影响公司售价；资产注入的时间与内容的不确定性。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑煤价下跌，我们下调2012～14年EPS预测至0.78/0.95/0.97元（原预测0.96/1.15/1.09元），当前价9.99元，对应P/E13/10/10x，我们给予公司2012年15倍P/E，下调盈利预测后对应目标价11.70元，维持“增持”评级。