投资要点

    公司主产矿满负荷生产

    平庄能源主产褐煤，平均发热量3,300-3,400 大卡。产量近年保持平稳，在产的五个主力矿井（区）为风水沟矿、西露天矿、六家矿、古山矿区、老公营子矿，核定产能885 万吨，2011 年产量超过1,000 万吨，未来产能增长空间10%左右。

    内蒙区内外需求增长稳定

    东北地区开采量逐步萎缩，煤炭外调量逐年增长，是蒙东煤炭重要输出地。作为国家政策扶持的能源基地，内蒙古依靠煤炭储备优势大力发展火电项目，2007 至2011 年区内火电机组容量增长47%。公司2011 年收入中有超过四成来自内蒙地区，为稳定销售起到极大作用。

    区内产能逐步扩张 未来竞争将加剧蒙东作为我国重点规划的13 个大型煤炭生产基地之一拥有多个重要矿区。根据“十二五”规划，仅锡林郭勒盟地区到2015 年末即将形成超过3 亿吨的新产能。我们认为新增产量大部分将调往东北和南方市场。锦赤线、赤绥线建成后煤炭下水通道将打通，外运成本大幅下降，有效提升了该地区煤炭竞争力。届时平庄能源所具有的地缘优势将部分丧失，煤价压力将逐步显现。

    调结构应对需求下滑为应对经济不景气，平庄能源今年加大电煤销售力度。测算显示一季度公司市场煤和地销煤均价较去年同期下滑1.5-2%。但电煤比重的提升使整体均价仍小幅上升1.3%。我们认为此举将在一定程度上降低公司面临市场煤价下滑带来的经营风险。

    期待下半年经济回暖我们认为在目前产量稳定的情况下，煤价将成为影响公司业绩的重要因素。测算显示，今年市场煤价变动5%，公司EPS 将变动0.09 元。我们认为在当前的宏观经济形势下，政策变动将左右煤炭的销量及价格。

    产能扩张需静待资产注入我们认为控股公司煤矿注入需等待白音华一号矿盈利能力的提升。预计一号矿二期产能扩张后将摊薄单位产出成本，而经济回暖并带动煤炭售价提升之际或是一个比较合适的时机。

    盈利预估与投资建议我们认为平庄能源未来的内生增长空间为10%左右，产量将维持在1,000-1,200 万吨水平。今年国内经济增速回落将拖累公司市场及地销煤销售，并带动该类品种价格小幅下滑。由于公司提升电煤销售比重并将合同价上涨5%，我们预估公司2012 年营收将与去年基本持平，毛利率下滑1.1 个百分点至40.3%，实现净利润8.7 亿元，EPS 0.86 元。目前股价对应2012 年PE 16x。

    我们认为公司产能大幅扩张将取决于对控股股东矿产资源的收购，而短期内我们预期下半年经济有望回暖，有利于公司改善业绩，维持“推荐”评级。

    风险提示

    1. 经济弱于预期；

    2. 短期内蒙东地区产能大幅释放。