投资要点：

    公司12年1季度实现每股收益0.19元/股，略低于申万预期0.20元/股。公司12年1季度实现营业收入9.42 亿元，同比减少9.03%，环比减少5.8%；实现归属于母公司净利润1.96亿元，同比减少10.67%，环比减少43.9%。

    公司12年1季度煤炭销售收入同比大幅下滑导致公司业绩同比大幅下滑。虽公司12Q1毛利率为41.1%与11Q1 毛利率41.3%基本持平，但因12Q1销售收入同比大幅下滑9.03%，公司业绩大幅下滑10.67%。我们认为公司11Q4积极发货对公司12Q1销量有所影响。

    公司12Q1三费费率同比增长2.4个百分点，所得税率同比下降6.1个百分点。

    其中销售费用率：12Q1 1.0%,11Q1 0.2%;管理费用率：12Q1 9.6%,11Q1 7.9%；财务费用率：12Q1 -0.9%,11Q1 -0.8%；所得税费率：12Q1 15.4%,11Q1 21.5%。

    公司1 季度销售回款情况较差，导致12 年1 季度末应收账款较11 年底大幅增加4.55 亿元至8.85 亿元。公司12Q1 实现销售收入9.42 亿元，但销售商品、提供劳务收到的现金仅4.73 亿元，为销售收入的50%左右。但通过分析可以发现，公司经营收款存在前低后高的情况，以11 年为例，公司4 个季度销售商品、提供劳务收到的现金依次为：4.65、8.94、11.1 和17.1 亿元。

    公司于12年1月5日与母公司签订《股权转让协议》，以5244.04万元收购母公司下属瑞安公司100%股权，并于12 年2 月29 日实现了并表。收购后公司将加快瑞安公司四井改扩建项目工程进度，用于西露天矿深部煤炭开发，届时瑞安公司也将实现120 万吨的年生产能力（两矿水平距离不足500米）。

    预计瑞安公司12 年将增厚公司产能30 万吨左右，13 年120 万吨改扩建完成后将开始开采公司西露天矿深部资源，届时西露天矿产能也将相应缩减，预计13 年以后瑞安公司和西露天矿一并将为公司增加产能约30 万吨。

    平煤投资公司费用问题尚未解决，预计12年母公司资产注入可能性较小。2008年，中国国电重组平庄煤业时，剥离辅业成立了赤峰平煤投资有限责任公司。按照当时中国国电与赤峰市经济和信息化委员会签署的《股权转让协议》中约定，平煤投资公司所需费用由平庄煤业支付。11 年平庄煤业实际支付费用3 亿多元，且此项费用有逐年增加的趋势。此项费用是由元宝山露天煤矿和白音华露天煤矿的盈利来支付的，如果将元宝山露天煤矿和白音华露天煤矿装入公司，只靠公司现金分红，将无法支付此项费用。公司现尚未提出一套具有实质可操作性的解决方案，因此我们预计12年母公司资产注入可能性较小。

    维持公司12 年业绩0.85 元/股，对应动态PE 15.7 倍，略高于行业平均估值水平14-15倍。公司后续内生增长有限，受平煤投资公司及信达问题影响12年母公司资产注入可能性较小，但公司体外资产较大整体上市预期长期仍可期待，维持增持评级不变。