煤炭销量减少以及电煤销售比例提高是业绩略低于预期的主要原因

    1、报告期内，公司实现营业收入9.42亿元，同比减少9.03%；归属于上市公司股东净利润1.96亿元，同比减少10.67%。营收、净利双降的原因是由于煤炭销量同比减少10万吨左右，以及电煤销售比例提到导致公司平均售价基本没有上涨。我们判断，受国内外经济环境的影响，国内动力煤需求较弱，并且公司受到白音华低价褐煤的冲击，公司提高了低价合同电煤的兑现率，煤炭销量也略低于去年同期。

    2、公司经营活动产生的现金流量净额同比减少102.13%，主要原因系收到其他与经营活动有关的现金比同期减少5402万元，其中代收平庄煤业煤款减少较多；另外，支付的税费比同期增加了5269万元。

    公司区位优势明显，煤炭销售结构有优化空间

    公司本部5矿年煤炭产量基本稳定在1000万吨左右，11年底收购的瑞安矿正在改扩建，对公司影响有限。预计公司2012年产量1070万吨。公司 2012年1季度价格较低的电煤销量占比有所提高，影响了综合煤价的上涨。公司未来有望通过调整煤炭销售结构以提高综合煤价，来保证公司效益的增长。 公司所在区域煤炭需求旺盛，公司相对白音华矿区有较明显的区位优势，且煤质优于白音华，公司煤炭销售优势明显。

    公司外延空间广阔，关注元宝山、白音华两矿注入进展

    预计13年平煤到产量将达到5000万吨，为目前上市公司的5倍。实际控制人国电集团控制煤炭资源量150亿吨，煤炭产量6505万吨，公司作为国电旗下唯一煤炭业务上市平台，外延发展空间广阔。平煤承诺适时将元宝山矿、白音华注入上市公司。

    近期平煤加大了资源扩张力度，元宝山矿辅业公司的包袱问题有望得到解决、白音华矿一期也已经达产，两矿注入条件逐渐成熟，大股东有望兑现注入承诺。

    盈利预测与投资建议

    不考虑资产注入，预计公司2012~2014年每股收益分别为0.85元、0.92元和0.95元，对应2012~2014年PE分别为16倍、15倍和14倍，鉴于公司资产注入预期较为明确，维持公司“强烈推荐”的投资评级