2011 年EPS 大幅超市场预期，成本受严控与产量超计划是主因。营业收入增22.24%，营业成本增14.98%，净利润9 亿元，增39.31%，EPS0.89元。公司2011 年未有新矿投产，但煤炭销量同比增11.18%。另一方面，第四季度营业成本仅4.86 亿元，显著低于前三季度平均值（6.1 亿元）。

    2012 年公司现有资产盈利增长有瓶颈。受宏观面煤炭消费增速回落影响，虽然目前公司地销煤和市场煤价格并未出现下跌，但全年煤价上涨遭遇天花板。不考虑资产注入与公司成本调控，经测算，公司2012-2014 年EPS分别为0.9 元、1 元、1.13 元，对应PE 为14.2 倍、13.9 倍、12.5 倍。

    集团表态：年内实施资产注入。据公开信息，在平庄煤业集团年度工作会上，集团总经理张志明确说，融资工作是今年一项重要任务，要扫清障碍，将白音华公司和元宝山露天矿装入平庄能源，实现上市融资。集团党委书记赵连陟也明确表示，要抓紧推进平庄能源融资工作，加快解除影响融资工作的外部障碍，年内要将白音华煤业公司、元宝山露天矿装入平庄能源。

    07 年重组上市时集团曾承诺在元宝山和白音华矿具备上市条件后置入上市公司，尽快完成平庄煤业整体上市。我们的逻辑是：资产注入是各方利益一致的必然选择，其最终目标不是兑现承诺，而是与国电集团与平庄集团煤炭产业扩张的大背景密切相关，为的是回笼资金，借助上市平台融资加速实现集团大量煤炭项目和其他关联产业项目的滚动开发。

    2013 年公司产量有望增三倍。到2013 年，白音华煤业与元宝山露天矿皆可达到1500 万产量。若年内实现资产注入，上市公司产能将增长2.94 倍。

    瑞安矿业注入与年报超预期是积极信号。集团两位主要领导首次明确表态年内完成资产注入，意味着集团或下决心解决平煤投资公司费用问题，为资产注入扫清障碍。而瑞安矿业资产注入则已经开启了整体上市的大幕。

    如公司年内完成收购，假设四种交易模式测算，增厚2012 年EPS0.33-0.62元，达1.23-1.52 元，对应当前股价PE 为8.8-11 倍。

    风险提示。信达股权问题风险；经济超预期下滑的系统性风险。