去年业绩表现好于预期。2011 年公司实现收入39.4 亿元，增长22.2%，实现净利润9 亿元，增速达到39.3%，对应EPS0.89 元，业绩向好源于煤炭产品量价齐升及较好的成本控制力。

    资产负债率降至16.1%。报告期内公司负债总额下降43%，主要是偿还了平庄煤业资产置换欠款后长期应付款减少近4 亿元，双方债权债务问题得以解决，目前来看虽公司利用财务杠杆效率偏低，投资项目略显不足，但偿债能力提升为后续的战略推进奠定了较好的基础。

    煤炭主业迎来量价齐升的局面。去年公司销售产品1070 万吨，增长11.2%，其中电煤占比34.65%，提高8 个百分点，较好盈利的市场煤、地销煤占比为26.8%和38.5%，下降1%和7%。此外，公司煤炭综合售价为302 元/吨，其中电煤、市场煤和地销煤分别为188 元/吨、339元/吨和381 元/吨，分别增长2%、10%和21%。

    成本控制较好，煤炭毛利率提升5%。公司吨煤成本为164 元/吨，与2010 年基本持平，人均工资水平上涨12%，煤炭总成本仅增长10.6%，明显低于收入增速，使得业务毛利率大幅提高至45.6%。

    内生增长有限，未来仍看资产注入。公司现有五个矿井产量稳定，而大股东曾承诺将白音华、元宝山两矿注入上市公司，后期产能均将分别扩至1500 万吨，而信达股权问题及辅业人员的安置问题解决进度较慢，我们不排除今年会有突破性进展。

    维持公司“增持”评级。预计公司近3 年EPS 为0.92 元、0.97 元和1.01 元，目前对应PE13 倍,处于合理水平,期待公司注入有实质进展。