公司业绩：2011年公司营业收入／净利润39.44亿元/9.02亿元，同比上升22.24%/3 9.31%，每股收益0.89元，剔除所得税率优惠因素，每股收益约为0.78元，略高于我们（0.75元／股）及市场预期。利润分配方案为向全体股东每10股派现金股利人民币1.00元（含税），与2010年方案基本一致。

    2011年量价双升促收入增长，近期煤价有微幅下跌。公司存量矿井产能维持稳定。2011年公司销售煤炭1，069.82万吨，同比增长11.18%；煤炭平均销售价格为302.02元／吨，同比增长8.77%，量价双升促煤炭业务收入显著增长。公司2012年计划产煤1020万吨，预计销量维持在1060万吨左右；合同煤价格预计上涨5%，市场煤价近期有微幅下跌，但预计短期将回稳。

    预计全年公司煤炭业务量价基本保持平稳。

    所得税优惠及成本环比下降促四季度业绩改善明显。公司四季度单季成本下降明显，环比下降12.97%，收入也略有下降，但单季毛利率达31.89%，环比增长6个百分点。同时，公司继续享受西部大开发优惠所得税率的申请获批，年报冲回前三季度部分所得税款项，全年业绩改善明显。

    未来股价催化剂：期待资产注入。公司控股股东曾承诺实现煤炭业务的整体上市，集团目前拥有元宝山露天、白音华矿等煤矿，合计产能预计约1600万吨。若集团履行整体上市承诺，有望使公司产能增加160%，假设注入资产当期平均吨煤净利为55—60元／吨，预计对应备考净利润8.8～9.2亿元，将成为催化股价的重要因素。

    风险因素。资源税改革预计或影响当期业绩；区域供给持续宽松或对公司煤炭售价形成压力。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑公司存量矿井产量稳定，我们维持公司2012/2013年EPS分别为0.96/1.15元的预测，当前价12.17元，对应2012/2013年P/E 14x/13x，考虑公司有资产注入预期，我们给予公司2012年P/E 20x，对应目标价19.20元，维持“增持”评级。