与预测不一致的方面

    平庄能源公布2011年年报，实现营业收入 39.4 亿元，同比增长 22.2% ；归属于上市公司股东的净利润9.02 亿元，折合每股收益 0.89 元，同比增长 39%。高于彭博全年0.73 元的市场预期以及我们 0.77 元的预期。我们认为公司业绩超预期的主要原因是产销量及成本控制超出预期。

    要点：1) 公司2011年生产原煤 1,062 万吨，高出我们原先预计的 1,016 万吨；2) 公司2011年成本费用控制合理，毛利率同比增加 3.7%，主要是公司 2011年原煤单位生产成本仅为165 元，低于我们预计的 178 元/ 吨；3) 公司2001-2010年享受西部大开发15%的优惠税率，2011年到期后改用25% 的税率，但近期国家税务局批复了公司继续享受西部大开发15%优惠税率；4) 公司2011年由于销售客户资金压月回款使得应收账款增加141% ，同时应付款项下降 22%，从而导致经营活动现金流下降了28.8% 。展望未来，我们认为公司周边地区为煤炭净调入省区，公司煤价将有望强于其他区域；母公司借助国电集团央企优势积极整合地方煤炭资源，元宝山矿等已实现稳定盈利，根据避免同业竞争承诺有望逐步注入上市公司。

    投资影响 由于公司 2011年产销量超出预期，我们将公司2012-14 年产量相应上调至1,062/1,102/1,102 万吨（上调 4.5%/2.4%/2.4% ）；以及将公司 2012年的原煤单位生产成本下调至 175 元/吨（下调 7%）以反映公司对成本的有效控制。我们相应上调公司 2012-2014 年的盈利预测至 0.93/1.03/1.07 元（上9.2%/7.7%/8.0% ），基于Director’s Cut的12个月目标价也相应上调至16.48 元。公司当前 2012年市盈率为 13.1 倍，低于行业市盈率中值的13.8 倍，我们维持对公司的买入评级。