投资要点

    公司于 2012 年 3 月 15 日发布 2011 年度业绩：2011 年实现营业收入 39.44 亿元，同比增长 22.24%；

    利润总额 10.57亿元， 同比增长 38.97%； 实现归属于上市公司股东净利润 9.02亿元， 同比增长 39.31%；

    每股收益 0.89 元，同比增长 39.06%；净资产收益率 21.81%，比 2010 年增加 2.48 个百分点。利润分配方案为每 10股 1元（税前） 。公司 2011 年 1~4季度 EPS分别为 0.22元、0.13 元、0.20元、0.34 元，其中四季度业绩大幅超出市场预期。由于公司季度间营业收入相对稳定，业绩超预期的主要原因单位煤炭生产成本环比大幅降低，以及重新回归优惠税率（15%）导致对公司前三季度报表税收冲减。

    公司煤炭产销、 价格双增长， 成本控制超出预期。 2011 年公司煤炭销量 1069.82 万吨， 同比增长 11.18%。

    煤炭销售价格 302.02 元/吨，同比增长 25 元/吨或 8.77%。销量和价格与我们的预期基本一致。2011 年煤炭单位生产成本 164.17 元/吨，同比略降 0.83 元，公司的成本控制能力超出我们的预期，主要原因是生产销量和技术管理水平不断提高导致全员工效上升。煤炭开采业务毛利率 45.64%，同比提升 5.06%。

    吨煤税后净利润 84.35元/吨，同比提高 17元/吨。

    公司现有煤矿产量将相对稳定。目前拥有 4 对井工和 1 个露天在产煤矿，另外还有 1 对在建矿井——瑞安公司，总核定产量 1005 万吨，2012 年初公司收购瑞安公司 100%股权，目标对接西露天深部资源：

    收购瑞安公司后，可大力推进矿井边界优化工作，对瑞安公司现有生产系统进行扩建，用于开采西露天矿深部资源（瑞安与西露天矿相邻，两矿所采煤层相同，水平距离不足 500 米。根据西露天矿整体开发设计方案，公司拟对西露天矿 340水平以下煤炭采用井工开采方式回采，设计生产能力 120万吨/年，若建设新矿井需 3年，而利用瑞安公司四井改扩建可在 2年内完成） 。因此，公司煤炭总产量可能会略有增长，但生产成本将会有所上升。

    未来煤炭销售价格将稳中有升。公司主要煤炭产品销售结构按电煤、市场煤、地销煤形式对外出售，2011年占比分别为 34.65%、26.82%、38.53%，销售价格分别为 188 元/吨、339 元/吨、381 元/吨。其中电煤销售合同价格明显偏低。我们认为，公司的实际业绩说明，与大股东国电集团以及平庄煤业集团之间的关联交易并未损害上市公司的利益。主要原因是上市公司统一销售平庄煤业集团旗下煤炭产品，在统一安排电煤销售合同中，上市公司的电煤销售占比明显低于集团的比例。我们假设按目前的销售结构安排，考虑到电煤涨价 5%的事实，公司煤价仍有提升空间。

    延续前期深度报告中的观点，我们继续看好公司未来的发展前景：

    背靠央企，成长空间大。经过多次股权转让，平庄能源已经成为国电集团控股管理的最大煤炭企业。目前，2011 年，国电集团控制煤炭资源 150 亿吨，煤炭产量 6505 万吨，同比增长 38.4%。其中，2011年平庄煤业集团煤炭产量 3776 万吨，利润总额 18.5亿元。平庄能源作为国电集团旗下唯一的煤炭上市公司平台，以煤电一体化为发展趋势判断，未来公司综合竞争力将有质的提升。

    煤炭销售价格仍有提升空间。由于公司邻近辽宁、京津冀能源消费中心，旺盛的需求加上区位优势能够保证煤价享有足够的敏感度。虽然蒙东地区褐煤产量快速增长，辽宁地区市场相对饱和；但随着电力行业褐煤掺烧技术的推行，新建锦赤铁路及其配套港口设施的完善，国家电网特高压构建的空中走廊，都将有利于公司扩大煤炭销售半径。有国电集团的销售渠道保证，煤炭销售价格有望逐渐提高。

    外延式扩张预期强烈。根据平煤集团在重组报告书中做出的承诺：在元宝山和白音华露天矿具备上市条件后，在合适市场时机以合理方式将两个煤矿置入上市公司，尽快完成平煤集团整体上市。集团若履行资产注入承诺，公司储量从目前的 3.2 亿吨迅速增长至 15 亿吨，设计产能将从目前的 1005 万吨跃升至 2505 万吨。

    我们预测公司 2012~2014 年净利润分别为 8.52 亿元、9.13 亿元、10.08 亿元，对应每股收益为 0.84 元、0.90 元和 0.99元。我们认为，公司的现有业绩提供了较高的安全边际，特别是公司的成本控制能力超出市场预期。前期股价的大幅下跌已经较大程度反映了市场煤价下跌预期的风险，安全边际大幅提升。同时考虑到集团的注资承诺，公司有较大的外延式成长空间。维持公司“买入”评级，目标价格区间 15.12~16.80元。