一、 事件概述

    公司发布2011 年年报，业绩大幅超出市场预期：报告期内，公司实现营业收入39.44亿元，同比增长22.24%；归属于上市公司股东净利润9.02 亿元，同比增长39.31%；EPS为0.89 元。公司11 年利润分配预案为向全体股东每10 股派现金股利1 元。

    二、 分析与判断

    营收同比增长22.24%，净利润同比增长39.31%，大幅超出市场预期1、报告期内，公司营收同比增长22.24%，净利润同比增长39.31%，主要原因是煤炭销量和平均售价同比有较大幅度提高。11 年公司销售煤炭1,069.82 万吨，增长11.18%，平均销售价格为302.02 元/吨，增长8.77%。业绩超预期主要原因在于四季度成本下降比较明显，因而毛利率较高。公司11 年进一步强化成本管理，在营收同比增长22.24%、行业人工、材料成本大幅增长的情况下，营业成本仅增长不到15%，可见公司成本控制十分优秀。

    公司十二五继续享受西部大开发优惠税收政策，企业所得税率15%公司自08 年起，享受西部大开发优惠税率，按15%缴纳企业所得税，该政策与10年到期。根据11 年政府部门出台的相关政策，公司继续享受西部大开发优惠政策，在十二五期间将继续按15%缴纳企业所得税。

    公司未来业绩增长主要来自销售结构的优化以及煤炭价格的上涨公司11 年煤炭产量1062 万吨，未来产能基本稳定。公司 2011 年价格价格较低的电煤销量占34.65%。公司可根据市场情况，通过调整煤炭销售结构以提高综合煤价，来保证公司效益的增长。按照发改委电煤限价政策，预计公司合同电煤涨幅约5%。

    公司所在区域煤炭需求旺盛，东三省及京津冀地区缺口总计超过2 亿吨，十二五期间这个缺口将超过3 亿吨，公司褐煤煤价优势明显。

    公司外延空间广阔，元宝山、白音华注入预期明确预计13 年平煤到产量将达到5000 万吨，为目前上市公司的5 倍。实际控制人国电集团控制煤炭资源量150 亿吨，煤炭产量6505 万吨，公司作为国电旗下唯一煤炭业务上市平台，外延发展空间广阔。平煤承诺适时将元宝山矿、白音华注入上市公司。

    近期平煤加大了资源扩张力度，元宝山矿辅业公司的包袱问题有望得到解决、白音华矿一期也已经达产，两矿注入条件逐渐成熟，大股东有望兑现注入承诺。

    三、 盈利预测与投资建议不考虑资产注入，预计公司2012~2014 年每股收益分别为0.94 元、1.00 元和1.06元，对应2012~2014 年PE分别为13 倍、12 倍和11 倍，鉴于公司资产注入预期较为明确，维持公司“强烈推荐”的投资评级。