报告摘要：

    收购大股东资产，西露天矿建设提速。公司计划收购大股东"平庄煤业"旗下瑞安公司100%股权，后期将对四井进行改扩建以加速对西露天矿深部煤炭的开发，预计2013年末达产后产能逐步达到120万吨/年，新增服务年限10年以上，较新建同类矿节省时间1年以上。

    少量增加资源储备及产能，布局长远。瑞安公司旗下煤矿保有储量237万吨，剩余可采储量为104万吨，服务年限仅为2.48年，年产30万吨，股权转让后预计公司未来2年产量为1060万吨和1120万吨，复合增长5.5%，且并表后收入增加但业绩未有增厚，假设达产后吨净利为60元/吨，则可贡献利润近7200万元，新增EPS0.07元。

    资产评估溢价413%，固定资产及采矿权增值显著。瑞安公司资产账面价值1023万元，评估作价5244万元，其中固定资产增值284.4%，采矿权增值2450%。

    内生增长有限，未来仍看资产注入。公司现有凤水沟等五个矿井产量基本稳定在1000万吨，增长潜力不大，但大股东曾承诺将白音华、元宝山两矿注入上市公司，目前合计产能1700万吨，后期均将分别扩至1500万吨，加上红庙矿，相当于目前产能的3.6倍，但由于信达股权问题及辅业人员的安置问题梳理较慢，注入取得实质性进展尚待时日。

    首次给予公司"增持"评级。预计公司近3年EPS为0.73元、0.8元和0.9元，对应今年PE为12倍，估值优势不突出，但在国电集团的积极推动下，资产注入依然可期，建议持续关注。