点评：

    我们认为，平庄能源收购瑞安公司并非仅仅是收获一堆“废铜烂铁”，其意义在于：1）公司仍在积极寻找内生增长空间，现有矿井仍有扩建潜能；2）昭示着集团整体上市步伐渐行渐近。

    120 万吨矿井改造项目可贡献EPS 约0.08 元。截至2011 年10 月31 日，瑞安4 井保有储量和可采储量分别为237 万吨和104 万吨，核定产能30 万吨，剩余可开采年限仅2.48 年，收购不能直接为平庄能源贡献利润。但因瑞安4 井距离平庄能源西露天煤矿仅500 米，在对其生产系统改扩建后，可开采西露天矿深部资源。预计瑞安4 井120 万吨改造项目将于2013 年末正式达产，将比新建同类矿井缩短工期1年以上，按平庄能源目前吨煤净利约70 元计算，每年新增净利润8400 万元，贡献EPS 约0.08 元。

    集团煤炭资产注入仍存悬念，本次收购或昭示其步伐加速。除平庄能源外，平庄集团目前拥有红庙煤矿、元宝山露天矿、白音华露天矿等核心在产煤矿，合计可采储量10.8 亿吨，核定产能1698 万吨，其可采储量和产能分别相当于平庄能源的3.4 倍和2.2 倍。我们认为，本次收购集团煤炭资产，或预示其整体上市障碍正逐步消融，整体上市步伐渐行渐近！元宝山露天矿：可采储量3 亿吨，产能800 万吨，原煤热值约3500 大卡/千克。2010 年原煤产量950 万吨，2011 年前三季度生产840 万吨，我们预计2011 年原煤产量超过1000 万吨，吨煤净利约为90 元，盈利能力较强。

    白音华露天矿：可采储量7.38 亿吨，产能700 万吨，原煤热值约3000-3500 大卡/千克。白音华露天矿2010 年产量487 万吨，矿区总体产能规划为1500 万吨，未来产能提升空间较大，但该矿盈利能力偏低，吨煤净利仅30 元。在白音华-霍林河铁路通车后，可依托公路和铁路联运进行销售，盈利能力有望改善。

    集团所购蒙东能源暂不具备注入条件。2011 年8 月5 日，集团收购蒙东能源，持股比例为51%。蒙东能源所属煤矿伴生稀有金属-锗，煤炭保有储量6.65 亿吨，锗金属储量2784 吨，锗金属储量占世界已探明储量的1/3。因锗可以广泛应用于半导体行业，潜在经济价巨大值，蒙东能源计划以锗开发作为主业，并对其实现量产，但因有别于上市公司的煤炭主业，故暂不具备注入条件。

    维持“推荐”评级，建议关注资产注入进程。预计平庄能源2011-2013 年EPS 分别为0.74 元、0.78 元和0.81 元， PE 分别为13.3 倍、12.5 倍和12.2 倍。基于平庄能源煤炭难以通过扩产实现增长，集团煤炭资产注入预期较强，故我们维持“推荐”评级。

    风险：集团整体上市步伐进程低于市场预期。