2012 年1 月5 日，公司与平庄煤业集团就收购瑞安公司股权事宜签署了《股权转让协议》，公司拟收购平庄煤业所持有瑞安公司100%的股权，收购价格为净资产评估值5244.04 万元，评估增值率412.52%。由于本次关联交易金额占公司经最近一期经审计净资产的1.43%< 5%，因此不构成重大资产重组。

    收购意义不在于储量，而在于西露天深部资源采掘的协同效应。瑞安公司属于因资源枯竭申请政策性破产的矿井，目前保有储量为237 万吨，剩余可采储量为104 万吨，设计产能30 万吨，可服务年限为2.48年。从储量的角度，瑞安煤矿对公司增量意义不大。

    收购的意义和目的在于，充分利用瑞安公司现有井巷和固定资产，对接西露天深部资源：收购瑞安公司后，可大力推进矿井边界优化工作，对瑞安公司现有生产系统进行扩建，用于开采西露天矿深部资源（瑞安与西露天矿相邻，两矿所采煤层相同，水平距离不足500 米。根据西露天矿整体开发设计方案，公司拟对西露天矿340 水平以下煤炭采用井工开采方式回采，设计生产能力120 万吨/年，若建设新矿井需3年，而利用瑞安公司四井改扩建可在2 年内完成）。待瑞安公司120 万吨产能改扩建项目实施完成后，盈利能力将有明显提升，预计2013 年正式达产。

    我们认为本次收购价格总体合理，有利于加快开发公司煤炭资源速度，节省井巷工程建设投资资金。本次收购资产包括房产、机器设备以及采矿权等。其中采矿权评估价值为648.43 万元，增值率2450%，即吨可采储6.2 元，在褐煤当中属于偏贵。瑞安公司目前属于亏损状态，但综合考虑固定资产的账面值因素以及井巷工程的价值，重置成本较高，本次收购对于提升公司未来盈利有利。

    按照目前公司的盈利能力，预计投产后的吨煤净利润可达到60 元。虽然公司作为褐煤生产企业，煤质相对较差，但近年来吨煤的实际利润较好，2010 年吨煤利润67.32 元，比目前主要的褐煤生产企业都要高。我们认为，除了优秀的管理水平和稳健的财务结构之外，主要原因便是生产成本较低、区位优势和国电带来的销售渠道优势。

    在假设25%所得税率的前提下，我们预测公司2011~2013 年净利润分别为7.13 亿元、7.3 亿元、7.98 亿元，对应每股收益为0.70 元、0.72 元和0.79 元。我们认为，前期股价的大幅下跌已经较大程度反映了煤价下跌预期的风险，安全边际大幅提升。同时考虑到集团的注资承诺，公司有较大的外延式成长空间。维持公司“买入”评级，目标估值区间11.05~12.64 元。