事件点评

    成本控制良好，毛利率提升。三季度财务数据环比二季度，公司三季度营业收入环比二季度增长19.0%，营业成本环比二季度增长7.3%，成本控制良好；三季度实现毛利率39.09%，环比增长6.69个百分点，主要原因是营业成本的环比增长低于营业收入的环比增长。

    所得税标准的提高影响业绩增速。前三季度，公司营业收入同比增长21.03%，每股收益则同比增长仅3.77%，业绩增速低于营业收入增速的主要原因是所得税标准较去年同期大幅提升。公司从2008年起一直适用15%的所得税税率，该税率于2010年到期，所以，本年计算所得税税率为25%，导致毛利率同比增长远低于营业收入同比增速。2011年7月27日，财政部、海关总署、国家税务总局联合下发《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策的通知》中规定，自2011年1月1日至2020年12月31日， 对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。平庄能源正在积极申请，预计全年可以按照15%的税率征收企业所得税。

    内生业绩增长主要受益煤价上涨。公司产量保持平稳，在产的五个主力矿井（区）为风水沟矿、西露天矿、六家矿、古山矿区、老公营子矿，核定产能885万吨，目前均保持产量稳定，年产量基本保持在1000万吨左右。公司上半年销售结构中地销煤占41.45%，市场煤占24.85%，电煤占33.70%，预计全年销售结构保持稳定，销量平稳。公司内生的业绩增进主要来自于煤价的上涨，三季度公司所在地区煤价出现上涨。截至2011年10月17日，赤峰地区烟煤价格为490元/吨，环比上涨10元，涨幅为2%，同比上涨110元，涨幅为29%。公司区位优势，锦州港运煤通道基本畅通，运力约束有限，预计全年煤炭销售平稳，考虑公司煤炭销售地电力过剩，当地煤炭价格大幅上涨概率不大，在季节性用煤高峰的影响下，煤炭价格预计在四季度保持温和上涨，从而对公司的全年业绩形成支撑。

    外延性增长主要来自资产注入。根据上市公司的上市之初的承诺，为了减少同业竞争，集团将在合适的时机将体外煤矿资产注入上市公司。目前，母公司平煤集团拥有元宝山、白音华、红庙、瑞安等四个在产矿，煤炭年产量1600万吨，超过上市公司体量。且平煤集团现在正在积极掌控资源，打造蒙东、蒙西、新疆三大战略基地，规划到2013年，煤炭产量达到5000万吨。所以，公司资产注入可期。

    首次给予"推荐"评级

    在煤价保持温和上涨的前提下，按照15%的所得税税率计算，我们认为2011、2012年预计业绩分别为0.70元（按照25%的所得税税率计算，我们认为公司2011年全年业绩将达到0.62元）、0.72元，对应PE分别为17.91、17.42。看好公司资产注入预期，给予"推荐"评级。

    风险提示 资产注入时间表不确定。目前对于优质煤炭资源的争夺战愈演愈烈，虽然公司实际控制人为国电集团，但是在资源掌控以及资产注入方面仍然存在时间上的不确定性。 煤矿的安全生产风险。煤炭资源的安全开采风险是煤炭行业的系统性风险，尽管现在煤炭企业的安全投入日渐增加，但是由于煤炭开采的行业特殊性，煤炭的安全生产风险仍然是煤炭上市公司不可忽视的风险。