利润维持较好增长，省内市占率有望加速提升

    23 年公司实现营业收入23.89 亿元，同比-5.2%，实现归母净利润2.54 亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润2.48 亿元，同比+36.07%，收入下降主要由于22 年同期实现房地产业务收入2.49 亿元，23 年无同类业务，扣非业绩显著提升，我们认为主要由于23 年非经常性损益中的营业外收支净额以及其他项目明显减少。单季度看，23Q4 公司实现收入、归母净利润6.91、0.68 亿元，同比分别-7.2%、-5.65%，24Q1 收入、归母净利润4.31、0.53亿元，同比分别-17.95%、+15.09%。展望24 年，我们认为公司或受益于甘肃省内水利投资高景气，有望在水利领域持续发力。23 年公司完成定增，募投项目落地后有望进一步提升公司盈利能力，后续有望凭借龙头优势加速提升省内市占率。

    勘察设计收入/毛利率显著改善，募投项目有望打造第二成长曲线分业务来看，23 年公司前期咨询、勘察设计、工程监理、技术服务、工程施工业务分别实现收入1.49、10.74、3.77、2.65、1.75 亿元，同比分别+35.58%、+19.79%、+2.69%、+8.19%、+17.74%，毛利率分别为29.1%、40.5%、35.5%、44.1%、15.7%，同比分别-0.4、+3.8、-1.8、+4.0、+6.2pct，收入占比较高的勘察设计主业毛利率有所提升。此外，公司于23 年完成定增募集资金7.6 亿元，用于工程检测中心建设项目、全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目的投资建设。预计项目投产后能够贡献年均净利润合计1 亿元，有望打造第二成长曲线。

    盈利能力大幅改善，费用控制仍有提升空间

    23 年公司毛利率为33.0%，同比+7.01pct，期间费用率为16.91%，同比+2.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、+1.64、+1.06、+0.23pct，我们认为一方面，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄，另一方面，23 年公司职工薪酬增加、利息收入减少、研发投入上升，导致费用的绝对值有所上升。23 年公司计提资产及信用减值损失合计1.13 亿元，同比多损失0.15 亿元，综合影响下净利率为10.67%，同比+1.72pct。23 年公司CFO 净额为1.01 亿元，同比多流入0.36 亿元。收现比、付现比分别同比-10.02、-25.97pct 至88.9%、41.0%。

    看好公司未来增长的持续性，维持“增持”评级考虑到2023 年受我国全社会固定资产投资增速下降、城镇化进程放缓、房地产行业景气度低等不利因素影响，勘察设计行业持续低迷，预计公司24-26 年归母净利润分别为2.9、3.3、3.8 亿元（24-25 年前值为3.4、4.0亿元），同比分别+15%、+14%、+14%，维持“增持”评级。

    风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。