投资要点

    资产重组拟装入国产CPU 龙头。公司主业为纺织业,2015 年1-9 月亏损2300 万元,本次重组拟装入国产CPU 龙头众志芯科技,以13.73 元/股、总计6.2 亿元向北大众志发行股份100%收购众志芯(尚未承诺净利润),同时以13.73 元/股向中新融创配套融资不超过6 亿元,用于国产CPU 研发中心、计算机产业化基地、检测试验中心等项目建设。交易完成后,公司总股本增加48%,北大众志将成第一大股东,持股16.41%。

    众志芯:拥有x86 架构技术授权的国产CPU 龙头。众志芯一方面拥有自主CPU 架构UniCore,同时母公司北大众志拥有AMD x86 架构技术授权,并承接众多政府科研项目。众志芯通过将UniCore 架构授权给北大众志,并采购北大众志的UniCore/x86 兼容架构CPU用于研发安全电脑并销售,目前毛利率50%~60%。因CPU 架构优势,众志芯安全电脑同时支持国产操作系统和Windows,而由于其客户大多系政府和国防客户,因此公司产品有利于客户兼顾信息安全和日常办公,由此深得客户青睐。

    受益信息安全需求及芯片国产化,公司成长极富潜力。因棱镜门和震网病毒事件的影响,我国已将芯片国产化作为重大战略来扶持。众志芯的下游客户涵盖政府机关、国防单位、科研院所、金融行业及大型国有企事业单位等,对信息安全需求迫切,因而公司成长极富潜力。公司安全电脑种类丰富,从台式机、一体机、MiniPC、平板电脑到云终端等,我们认为,随着信息安全建设加速推进,我国各细分行业的安全电脑需求将层出不穷。

    竞争格局:公司优势突出,望占领安全电脑市场主要份额。目前国内仅众志和中科院旗下龙芯具备较成熟的电脑CPU 研发能力。但我们认为众志竞争优势十分突出,主因:(1)龙芯CPU 架构为MIPS,难以开拓电脑领域,而众志CPU 兼容性优势突出;(2)2015 年8 月,最新的龙芯电脑CPU“3A2000”主频为0.8~1GHz,功耗15W,与众志的“2.2GHz,6W”仍有明显差距,效能上的突出优势使得众志CPU 可帮助简化电脑的散热设计,大幅提升电脑可靠性和寿命,并有助开发轻薄紧凑的电脑。

    国内安全电脑市场潜力巨大,目前需求约3 万台/年,可望成长10 倍。目前国内安全电脑市场约3 万台/年,与潜在需求对比,渗透率仅10%,仅覆盖了国家核心安全部门,我们预期未来需求量有望快速放大,仍有10倍成长空间。以3 万元/台的价格测算,该市场空间可达100 亿/年。

    风险因素。重组不达预期的风险、业绩释放不达预期的风险等。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2015~2017 年EPS 为-0.17/0.59/0.75 元,现价26.47 元对应2016/2017 年PE 45/35 倍,由于公司面对的市场潜力巨大,且竞争优势显著,有望成为CPU 信息安全领域的最大受益者,同时目前A 股IC 设计公司2016 平均PE 约80 倍,公司目前市值为同类公司中最小,因此给予2016 年60 倍PE,目标价35元,首次给予“买入”评级。