事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收370.22 亿元，同比增加2.29%；归母净利润9.47 亿元，同比增加465.67%；扣非归母净利7.38 亿元，同比扭亏。2025Q4，公司实现营收98.39 亿元，同比增加7.96%、环比增加4.06%；归母净利润2.48 亿元，同比扭亏、环比减少16.18%；扣非归母净利1.05 亿元，同比扭亏、环比减少61.85%。

    　　点评：销量同比增长，毛利率显著修复

    　　① 销量同比增长。2025 年，公司钢铁产品销量949.21 万吨，同比增长5.41%，其中铸管、优特钢、普钢销量分别为326.98、308.81、313.42 万吨，同比分别+17、+61、-30 万吨，埃及铸管项目于25 年5 月进入试生产阶段，9 月实现首批订单发运，铸管销量实现增长，钢材中优特钢比例进一步提升。2026 年，金属制品产量指引1086 万吨，较25 年目标提升94 万吨。

    　　② 毛利率同比显著修复。25Q4 河北球墨铸管、球墨铸铁价格环比分别-74、+105元/吨，行业利润收窄；公司毛利率7.20%，环比-0.69pct，同比+2.36pct。分品种来看，25 年铸管、优特钢、普钢毛利率分别为12.18%、5.27%、5.67%，同比分别+3.61、+3.81、+0.31pct，铸管、优特钢毛利率较24 年明显修复。

    　　未来核心看点：外延扩张加速推进，管网改造需求广阔① 落实国际化战略布局，埃及新兴顺利投产达产。埃及新兴25 万吨铸管项目于25年5 月进入试生产阶段，9 月实现首批订单发运，开创“技术输出+本地化运营”新模式，推动沿线国家产能合作，进一步落实国际化战略布局，全年铸管出口量增长7.8%，保持国内出口铸管量的70%份额。

    　　② 收购华润制钢，加快优特钢转型。25 年12 月，公司收购华润制钢100%股权，华润制钢具备年炼钢产能94 万吨、各类优质无缝钢管产能40 万吨、各类工模具钢轧板产能5 万吨，25 年1-8 月华润制钢净利润为7446 万元，净利率4.10%，本次收购将增厚公司利润，加快优特钢转型战略，推动产品持续向中高端跃升。

    　　③ 积极拓展增量市场，管网改造需求广阔。开拓农田灌溉及管网更新改造增量市场，加强污水行业省级开发。全年累计跟踪125 个项目，覆盖23 省，含29 个重大项目，销量同比增长20%。差高化产品月销6 万吨以上。“十五五”期间，发改委预计将建设改造地下管网超过70 万公里，新增投资需求超过5 万亿元。国内铸管市场将迎来新的发展机遇，球墨铸铁管的下游需求有望逐步释放。

    　　投资建议：公司是球墨铸铁行业龙头，受益于国内城市管网改造，公司盈利能力有望修复，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.49、12.90 和14.39 亿元，对应现价，PE 分别为15/14/12 倍，公司内生利润修复+外延产能扩张，盈利能力有望持续提升，调整为“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，项目建设不及预期，原料价格大幅波动。