23 年归母净利润同比-19.4 %，维持“增持”评级

    公司23 年实现营收432.53 亿元（yoy-9.44%），归母净利13.51 亿元（yoy-19.40%）；23Q4 归母净利2.62 亿元（yoy-12.20%、qoq+4.35%）。

    　　考虑钢铁行业景气仍承压， 我们预计24-26 年公司EPS 分别为0.45/0.46/0.47 元（前值0.45/0.51/-元），BPS 为6.77/7.10/7.43 元（前值6.76/7.13/-元），可比公司Wind 一致预期PB（2024E）均值为0.61X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，给予公司0.68 倍PB 估值，对应目标价4.60 元（前值4.18 元），维持“增持”评级。

    　　普钢产销量大幅增长，出口毛利率显著提高

    　　据公司年报，23 年公司铸管及管铸件等产量283.09 万吨（yoy-6.54%），普钢产量367.57 万吨（ yoy+14.53% ）， 优特钢产量208.51 万吨（yoy+0.42%）。毛利率方面，铸管及管铸件为10.32%（yoy-1.16pct）；普钢、优特钢毛利率分别为6.17%（yoy-0.77pct）、0.71%（yoy-2.23pct），铸管及普钢产品毛利率降幅相对较小。此外出口方面，公司深耕中东、北非核心区，并开拓拉美、东欧两个新市场，出口毛利率10.82%（yoy+7.47pct），较内销毛利率6.17%（yoy-1.28pct）具有显著优势。

    　　降本增效多方面并举，应对行业周期性变化

    　　公司多种降本增效方式并举，第一，公司通过钢材销售与生产单位紧密联动，坚持信息快速传递、经营快速测算、生产快速调整，实现吨钢四个维度增利23 元/吨。第二，严控各类费用支出，期间费用较预算减少4 亿元，期间费用率3.87%（yoy-0.02pct），带息负债较年初降低4.83 亿元。第三，通过完善集采管理体系，实现进口矿、煤焦等原料采购价格低于行业均价。第四，提升生产系统效率，提高高炉、焦化、炼钢等产量，推动黄石新兴新区全面投产。多种降本增效方式并举下，公司23 年净利率3.27%（yoy-0.75pct），在钢铁行业运行承压背景下，保持盈利韧性。

    　　水利基建投资加码，污水管网市场保持良好增长水利基建方面，据水利部，23 年全国完成水利建设投资11996 亿元，较2022年增加10.1%，同时23 年四季度增发1 万亿特别国债，其中超过一半用于防洪排涝等相关水利设施建设，水利投资有望维持较高景气。污水管道市场方面，2022 年1 月颁布的《“十四五”节能减排综合工作方案的通知》提出，推进城市生活污水管网建设和改造，实施混错接管网改造、老旧破损管网更新修复，加快补齐处理能力缺口。公司2023 年水利、污水、热力三个特定市场销量同比增16.4%，污水、水利市场保持良好增长态势。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。