事件：公司发布2023 年一季度报告。一季度营业收入118.51 亿元，同比减少8.81%；归属于母公司所有者的净利润3.41 亿元，同比减少40.02%；基本每股收益0.09 元。

    业绩环比改善，整体跑赢大盘。根据Wind 数据，2023 年1-2 月黑色金属冶炼及延展加工业利润总额为-101 亿元，同比下降151.10%；公司通过优化结构、极致降本等措施，扩大了钢材产品利润空间，公司2023Q1 年归母净利降幅仅为40.02%，整体跑赢大盘，展现出公司保持盈利稳定性、对抗行业景气下行的能力。

    毛利率稳步提升，铸管业务初现高增。公司2022Q1-2023Q1 逐季销售毛利率分别为10.23%、6.39%、6.95%、5.06%、5.25%，2022Q1-2023Q1逐季期间费用率分别为3.72%、3.32%、3.67%、5.25%、3.48%，2022Q1-2023Q1 逐季销售净利率分别为4.93%、4.26%、2.92%、3.74%、3.03%，2023Q1 毛利率稳步提升，期间费用率环比下滑至正常水平，净利率略有回落。值得关注的是一季度因铸管产品已签订单项目启动较晚，1~2月份销量不及预期及去年同期，从3 月份开始许多项目集中开工，铸管产品的接单量及发运量大幅度增长。

    基建投资高增，水利建设速度加快，公司铸管需求步入景气周期。2023 年一季度基建投资（不含电力）同比增长8.8%，完成水利建设投1898 亿元，同比增长76.2%；据统计，一季度全国新开工水利项目7239 个，较去年同期多1948 项，新增投资规模3206 亿元，较去年同期多562 亿元。在加快建设国家水网政策指引下，国内水利建设及供排水管网改造空间巨大，公司铸管产品四大应用方向市政、水利、污水、热力均有受益，铸管业务有望随着基建项目实物需求的提升进入景气周期。

    投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设，钢铁业务盈利有望逐步企稳的同时，铸管业务或将步入景气阶段。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为20.1 亿元、25.2 亿元、26.9 亿元，对应PE 为9.0、7.2、6.7倍，维持“增持”评级。

    风险提示：上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。