事件概述： 公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收477.6 亿元，同比减少10.4%；归母净利润16.76 亿元，同比减少16.5%；扣非归母净利13.57亿元，同比减少25.3%。2022Q4，公司实现营收92.82 亿元，同比减少17.5%、环比减少19.4%；归母净利润2.98 亿元，同比增长223%、环比减少5.1%；扣非归母净利1.58 亿元，同比减少319%、环比减少33.6%。

    点评：铸管产品量价维稳，普钢业务同比承压① 量：铸管产品产销保持稳定，优特钢及普钢产销小幅下滑。2022 年公司完成铸管及其他铸造产品产量302.90 万吨，同比下滑3.21%；销量298.60 万吨，同比增加1.01%；完成优特钢产量207.63 万吨，同比增加0.10%；销量216.00万吨，同比下滑5.09%；完成普通钢材产量320.94 万吨，同比减少14.34%；销量326.42 万吨，同比减少7.25%。

    ② 价：原材料高位波动，公司毛利率下滑。2022 年钢材产品主要原材料铁矿石市场全年平均价格同比-24.65%，焦炭价格同比+0.85%，主焦煤价格同比+19.35%，废钢价格同比-5.74%。2022 年公司营收降幅大于营业成本降幅，毛利率下滑2.86pct 至7.31%。分季度看，2022Q4 毛利率5.06%环比下滑1.89pct，同比下滑3.24pct。

    未来核心看点：球墨铸铁管龙头，管材下游需求可期① 球墨铸铁管市场集中度高，公司位处行业龙头。公司现有铸管产能300 万吨，目前已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，生产规模和综合技术实力居全球首位，球墨铸铁管行业龙头地位明确。2022 年公司水利、污水、热力三个特定市场销量同比均有所增长。

    ② 水利基建有望发力，球墨铸铁管下游需求可期。基建投资作为逆周期调节工具，2023 年投资增速有望继续回升，而水利、环境与公共设施将是2023 年基建投向的发力点之一。在稳增长背景下，国内铸管市场将迎来新的发展机遇，球墨铸铁管的下游需求有望逐步释放。

    ③ 产品升级加速推进，焦化产能投产保障原料供应。2022 年武安优品种钢比例保持在30%左右，芜湖优钢销量占比达到47%；与中车、中船等40 余家行业龙头企业建立合作关系，ML20MnTiB 合金冷镦钢等多个优特钢产品实现批量供货。公司194 万吨武安焦化项目也已投产，将有效保证公司原料供应。

    投资建议：受益于基建需求提振，房地产需求复苏，公司产品毛利率有望提升，我们预计公司2023-25 年归母净利润预计依次为16.81/21.28/25.63 亿元，对应4 月11 日收盘价的PE 为10x、8x 和7x，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格上涨风险；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。