核心观点

    　　普钢毛利大幅下滑，铸管业绩略有反弹。受疫情影响，公司普钢和优特钢的毛利大幅下滑，影响了公司整体利润。而铸管的产销相对稳定，盈利略有上升。

    　　政府补助+投资收益同比增长，非经营性收益较为丰厚。减值压力得到释放，轻装上阵业绩确定性增强。

    　　脱胎于解放军工程指挥部，严重低估的专精特新央企。公司是国资委监管的中央企业，也是国资委发布的《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》中唯一一家钢铁上榜企业。但公司的PB 目前仅有0.7 倍，是严重被低估的。

    　　国家水网规划驱动下，水利基建维持高景气度。城市输水管道9%以下的漏损率要求也带来了大量的输水管网更新改造需求。旺盛的需求有望打开铸管的利润空间。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告。

    　　2022 年营业收入为477.6 亿元，同比减少10.40%。归属于上市公司股东的净利润为16.76 亿元，同比减少16.48%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.57 亿元，同比减少25.33%。基本每股收益为0.42 元。

    　　简评

    　　铸管业绩略有反弹，业绩韧性较强。

    　　归属于上市公司股东的净利润为16.76 亿元，同比减少16.48%，在钢铁行业中表现较好，铸管业绩略有反弹，业绩韧性较强。公司钢铁销量542 万吨（同比-38 万吨），铸管销量299 万吨（同比+4 万吨）。普钢单吨毛利270 元（-336 元），优特钢单吨毛利126元（同比-360 元），铸管单吨毛利565 元（同比+42 元）。公司普钢毛利9 亿（同比-59%），优特钢毛利3 亿（同比-75%），铸管17 亿（同比+9%）。受疫情影响，公司普钢和优特钢的毛利大幅下滑，影响了公司整体利润。而铸管的产销相对稳定，盈利略有上升。

    　　政府补助+投资收益同比增长，非经营性收益较为丰厚公司其他收益3.1 亿，主要为政府补助。投资收益6.94 亿，主要为基金的收益和印尼MSP 公司的投资收益（公司通过新加坡公　　司间接持有印尼MSP 公司24%的股权）。印尼MSP 公司为公司与印度尼西亚奥比岛共同投资建设的镍铁生产基地，印尼镍铁资源丰富，盈利前景较好，该投资收益具有持续性。

    　　减值压力得到释放，轻装上阵业绩确定性增强。

    　　公司历史资产减值损失和信用减值损失的金额较大，且资产减值损失多来自固定资产，不是正常的经营性损益。

    　　2022 年公司几乎没有新的信用损失，资产减值损失虽然仍有1.92 亿元，但主要为存货减值，属于大宗商品生产企业较为正常的市场波动影响。公司减值高峰已经过去，轻装上阵业绩的确定性增强。

    　　水利基建景气度维持，铸管利润空间打开。

    　　2021 年，水利部印发《关于实施国家水网重大工程的指导意见》，国家水网工程在政策高度上得到确认。2022年水利工程投资10893 亿元，首次突破万亿大关，较2021 年增长44%。水利基建从政策到落地顺畅进行。随着水网建设从主干网向省级水网扩展，铸管的需求有望进一步增加。另外，城市输水管道9%以下的漏损率要求也带来了大量的输水管网更新改造需求。近年铸管由于优越的性能在新建水网的选取率已经高达70%。旺盛的需求有望打开铸管的利润空间。

    　　脱胎于解放军工程指挥部，严重低估的专精特新央企。

    　　公司起源于1971 年成立的中国人民解放军第二六七二工程指挥部，属于新兴际华集团，是国资委监管的中央企业。另外在国资委发布的《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》中，公司是唯一一家钢铁上榜企业。但公司的PB 目前仅有0.7 倍，是严重被低估的。

    　　盈利预测和业绩预估：预计公司2023-2025 年的业绩为23.32 亿元、26.24 亿元和29.06 亿元。对应的PE 分别为7.3、6.5 和5.8 倍。对应的PB 分别为0.7、0.6 和0.6 倍。公司作为铸管行业龙头，有望受益于行业景气度的提升。同时，作为上市央企，公司的PB 仅为0.7 倍，存在明显低估。维持“买入”评级。

    　　风险分析：2022 年钢企利润弹性缺失，全年行业总利润365.5 亿元，销售利润率仅0.4%，在41 个工业大类行业中排名倒数第二。需求收缩无疑是钢企利润表现不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影响，已发布业绩预告的钢企在分析业绩下滑的原因时，几乎无一例外表示“原料价格高位波动”对利润侵蚀严重。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。