事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度公司实现营收384.78 亿元，同比下降8.49%；实现归母净利润13.78 亿元，同比下降28.02%；实现扣非后归母净利润11.99 亿元，同比下降36.53%。2022 年第三季度实现营收115.17 亿元，同比下降14.22%；实现归母净利润3.14 亿元，同比下降46.12%；实现单季度扣非归母净利润2.38 亿元，同比下降61.06%。

    钢材价格下行，营收净利同步回落。公司Q3 营收环比-17.5%，全国螺纹钢价格季度日均值为4179 元/吨，环比-14.2%，受钢价普遍下跌影响，公司营收降幅扩大；公司Q3 归母净利环比-36.6%，原料成本居高不下，公司铸管与钢材业务盈利水平处于低迷状态，同时单季度对联营及合营企业投资收益大幅下滑导致净利下行，根据利润表，公司Q3 对联营企业投资收益仅为0.44 亿元，较Q2 下降1.90 亿元，其在营业利润中的占比仅为9.91%，不及Q2 的34.22%；公司Q1-Q3 逐季销售毛利率分别为10.23%、6.39%、6.95%，三季度较2021 全年毛利率（10.17%）显著收缩；Q1-Q3 逐季期间费用率分别为3.72%、3.32%、3.68%，费用占比相对稳定；Q1-Q3 逐季销售净利率分别为4.93%、4.26%、2.92%，Q3 净利率显著下降，单季度ROE 降至1.3%的低位水平。

    基建投资高增，水利建设速度加快，公司铸管应用领域持续受益于政策端。稳增长背景下基建投资高增趋势已定，2022 年1-9 月基建投资（不含电力）同比增长8.6%，水利投资同比增长64.1%，国内水利建设及供排水管网改造空间巨大，公司铸管产品四大应用方向市政、水利、污水、热力均受益，铸管业务有望随着基建项目实物需求的提升进入景气周期。

    球墨铸管为供排水领域“消费升级”产品，行业集中度高，公司拥有领先的技术储备与强势行业地位，生产与销售网络成熟，竞争优势突出：（1）市占率：铸管市场产能严格受控，公司市占率超三成，是国内乃至全球范围内最大的球墨铸管生产商，公司现有铸管及管件产能320万吨，拥有全流程产能与设备，较外购生铁企业拥有更强成本优势；（2）技术：公司深耕球墨铸管行业二十年，成为行业标准制定者与升级推动者，持续增长的研发投入以及行业产能受控政策助力公司形成坚实壁垒。（3）渠道：球墨铸管行业由于其运输及转运成本高，多地布局成为规模提升关键要素，公司在武安、芜湖、桃江、阳春等多地设有生产基地，降低了运输成本的同时，最大限度覆盖全国市政水利需求；投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设，钢铁业务盈利有望逐步企稳的同时，铸管业务或将步入景气阶段。我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为16.8 亿元、20.8 亿元、24.3 亿元，对应PE为8.6、6.9、5.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。